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推荐序 如何应对未来的金融危机？ 1

导读 7

致谢 13

序言 15

第一章 日本经济衰退 22

一、结构问题与银行问题无法解释日本经济的长期衰退 22

日本的经济复苏并非源于结构改革 22

针对供给方的结构问题 25

遭遇需求不足的日本经济 26

日本的经济复苏并非由于银行问题得到解决 27

日本的经历与美国20世纪90年代早期遭遇的信贷紧缩完全相反 30

二、经济泡沫破灭引发的资产负债表衰退 32

20世纪90年代日本经历的资产负债表衰退 32

资产价格的暴跌引发企业资产负债表问题 34

日本企业集体转向负债最小化 35

经济泡沫的破灭摧毁了1500万亿日元的财富 37

借贷不足导致经济陷入颓势 39

日本企业的需求下滑超过其国内生产总值的20％ 41

三、财政支出支撑日本经济 44

为什么经济泡沫破灭之后日本国内生产总值却没有减少 44

财政刺激支撑了日本经济 46

防止危机的人无法成为英雄 49

政府对存款的担保也有助于化解危机 50

四、负债最小化与货币政策 51

货币政策对资产负债表衰退无能为力 51

货币政策在缺乏投资需求时将失灵 52

货币供应量增长的机理 53

日本政府借贷推动了货币供应量的增长 54

财政政策决定了货币政策的效果 55

传统经济学理论不认同企业负债最小化 56

德国曾面临同样的问题 58

注释 61

第二章 资产负债表衰退的特征 64

一、走出资产负债表衰退 64

企业停止偿债 64

日本企业已经修复它们的资产负债表 65

资产负债表衰退：分析人士和经济学家的盲点 67

悄无声息的资产负债表衰退 69

银行在经济衰退的大部分时间都有积极的放贷意愿 71

企业融资趋势显示真正的经济复苏即将开始 73

正在积累金融资产的日本企业 74

企业部门变成净投资者尚需时日 76

二、资产负债表衰退期间的税收收入 77

过早的财政整顿引发了第二次经济倒退 77

日本央行和财务省已经意识到资产负债表衰退问题 81

资产负债表衰退期间的税收收入 85

亏损递延期限失效导致的税收收入增长是一个陷阱 90

持续增长依赖于私营部门资金需求的复苏 91

自由现金流的用途同样重要 92

在2011年实现基本财政盈余的目标没有经济合理性 93

在资产负债表衰退期间，过多的财政刺激不足为虑 94

三、走出资产负债表衰退后的利率 95

税收增长减少了预算赤字，并导致长期利率低迷 95

预算赤字的减少抵消了私营部门资金需求的增加，并促进长期利率的稳定 95

债务抵触综合征导致低利率 97

利用消费税为社会保障提供资金的优点 99

四、要求执行宽松货币政策的呼声显示了对经济衰退本质的无知 101

定量宽松政策是21世纪最大的金融闹剧 101

正是因为没有借贷需求才产生过剩准备金 105

定量宽松政策的解除不等于金融紧缩政策 106

紧缩不会影响金融市场 107

整体物价稳定下的局部房地产价格上升 108

小泉的改革对日本有益吗 110

来自结构改革进程的教训 111

注释 112

第三章 美国大萧条就是一场资产负债表衰退 114

一、经济学家们为何忽视资产负债表衰退 114

企业负债最小化：被长期遗忘的可能性 114

作为借贷方现象的流动性陷阱 115

独立货币政策的消亡 119

恶性循环通货紧缩的原理 121

二、作为资产负债表衰退的美国大萧条 124

关于美国大萧条的最新研究发现 124

银行危机本身无法解释储蓄的减少 126

“信贷紧缩”本身无法解释银行放贷的减少 128

对于弗里德曼的批判 134

流动性本身无法阻止银行危机和企业偿债 136

将金本位当做罪魁祸首的观点同样也是误导 138

政府借贷促成了1933年以后美国经济的复苏 139

不仅是预算赤字，支出与税收也应该加以考虑 144

过早的财政整顿导致了高失业率的持续 149

财政刺激政策结束了经济衰退，化解了银行危机 150

三、经济衰退的类型不止一种 152

两种类型的经济衰退 152

注释 153

第四章 资产负债表衰退时期的金融、汇率和财政政策 158

一、非传统金融宽松政策的问题 158

通胀目标制与价格水平目标制 158

产品价格下跌无法解释企业行为向前瞻性的转变 162

中央银行对于风险资产的购买 164

直升机货币：比灾难更糟糕的效果 168

普通通货膨胀和恶性通货膨胀是两种截然不同的现象 170

日本央行的国债购入 171

资产负债表衰退和“无税国家” 172

二、资产负债表衰退期间的汇率政策 175

贸易顺差国家没有政策选择的自由 175

贸易逆差国家的正确选择 177

三、必须为我们的后代留下一个健全的经济体 178

财政政策对于经济繁荣不可或缺 178

资产负债表衰退期间关于财政乘数的问题 179

银行问题并非导致日本衰退的原因 181

为我们的后代选择一个恰当的负担 184

日本在1996年曾经有过复苏的机会 186

对于财政政策的偏见 188

注释 189

第五章 阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯 192

一、泡沫、资产负债表衰退以及经济周期 192

泡沫与资产负债表衰退的循环 192

“阴阳”经济周期 195

二、在“阴”态阶段实行“阳”态政策的错误 200

第一个任务：判断经济处于“阴”态还是“阳”态 201

预算平衡的功与过 203

超越盲目信仰 205

三、凯恩斯和货币主义者们遗漏的东西 207

凯恩斯革命的负遗产 207

四、迈向经济学理论的大一统 210

2003年的两个重大决定 213

吸取日本的经验，为下一个经济泡沫做好准备 215

费雪的债务通货紧缩和资产负债表衰退 217

注释 221

第六章 全球化的压力 224

一、发达国家需要真正的改革 224

日本当年的崛起也迫使西方国家进行过重要调整 224

日本现在正处于美国20世纪70年代的处境 225

欧美国家对来自日本挑战的两种反应 227

在日本，悲观者远多于乐观者 228

悲观情绪在2007年7月日本参议员选举中爆发 229

货币和财政政策都无法解决全球化带来的伤害 230

刻不容缓的教育改革 231

真正的结构改革终将到来 232

二、资本流动自由化和全球失衡 232

世界货币基金组织发出贸易失衡警告 232

美国依存增长模式的转移 233

美国的贸易和财政赤字之间并无关联 234

美国当局对于美元和资本流入的观点已经有了重大改变 236

利差交易削弱了中央银行的作用 237

资本流动加剧了全球失衡 239

经济和经济学都进入了一片未知水域 241

金融全球化造成的当前混乱 243

资本市场的开放是一个新生事物 244

假如全球经济完全一体化，贸易失衡将不再成为问题 245

只要移民流动仍被控制，全球失衡就是个问题 247

政府政策目标与全球化无法同步 247

政府介入外汇市场的实例 248

应该重新考虑资本市场的开放 250

投资者的资质也是一个重要因素 250

三、纠正全球失衡必须循序渐进 252

美国对于资本外逃依然脆弱 252

美元外逃曾经发生过 253

日本的回应 255

格林斯潘的观点从何而来 256

被遗忘的教训 257

矫正美国贸易失衡问题需要多久 258

美国迅速地打出白旗……然后又迅速地收了回来 258

注释 260

第七章 进行中的经济泡沫和资产负债表衰退 264

一、美国的现状：次贷危机 264

次贷危机所导致的资产负债表衰退的特征 267

重温20世纪90年代日本经济泡沫的崩溃 268

美国陷入泡沫破灭之后的困境当中 269

政府金融机构支撑了美国的房产市场 272

美国正在重走日本当年清理不良贷款的老路 273

次贷危机的解决方式与拉丁美洲债务危机存在相似之处，但是依然有所不同 276

由于美国经济放缓，此次危机也许要比拉丁美洲债务危机更难应对 277

住房期货市场预计房价将继续下跌 278

格林斯潘与伯南克的区别 280

更多的财政措施不可或缺 282

二、中国泡沫 284

中国台湾与日本之间经济泡沫的反差 288

中国国有企业改革所产生的影响 289

三、德国在马斯特里赫特条约下的选择 290

欧元区需要一个新条约 292

四、使世界经济能够应对“阴”态和“阳”态阶段 293

注释 295

第八章 陷入资产负债表衰退的世界 303

一、来自日本的希望之光 303

二、日本的经验可安人心 306

三、需要确定一项新的社会公约 309

四、更加恶劣的当前出口环境 310

五、大规模的财政刺激政策不存在资金障碍 312

六、为正确决策搅局的信用评级机构 315

七、救助银行也不存在资金障碍 318

八、使用货币政策应对信贷紧缩的得与失 320

动用财政部，而非美联储的资产负债表 323

美联储货币化政府债务的危险性 325

九、信贷需求将会成为比信贷供给更令人头疼的问题 326

政策失误加速了资本注入进程 328

汲取日本的教训 333

十、亚洲需要新的增长模式 338

十一、亚洲面临的当前挑战 340

十二、亚洲面临的长期挑战 341

十三、结语 345

注释 347

附录 关于瓦尔拉斯与宏观经济学的一些思考 350

一、新古典经济学派轻视了货币存在的理由 350

作为交易媒介的货币 350

所有商品都有两种价格 351

货币存在的理由 353

专业化和货币 354

作为交易媒介的条件 354

通货膨胀、通货紧缩和货币政策 356

货币的使用与信息不完全密不可分 357

不完全信息下的一般均衡与完全信息下的部分均衡 359

二、货币使用的福利含义 359

与易货交易的对比 359

劳动分工是价格和工资粘性以及刚性的根源 361

在数学公式与生产现场现实之间的选择 362

三、结论 363

注释 364

参考文献 365