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第一章 日本经济衰退 1

一、结构问题与银行问题无法解释日本经济的长期衰退 1

1．日本的经济复苏并非源于结构改革 1

2．针对供给方的结构问题 3

3．遭遇需求不足的日本经济 4

4．日本的经济复苏并非由于银行问题得到解决 5

5．日本的经历与美国20世纪90年代早期遭遇的信贷紧缩完全相反 7

二、经济泡沫破灭引发的资产负债表衰退 9

1．20世纪90年代日本经历的资产负债表衰退 9

2．资产价格的暴跌引发企业资产负债表问题 10

3．日本企业集体转向负债最小化 11

4．经济泡沫的破灭摧毁了1500万亿日元的财富 13

5．借贷不足导致经济陷入颓势 14

6．日本企业的需求下滑超过其国内生产总值的20％ 15

三、财政支出支撑日本经济 18

1．为什么经济泡沫破灭之后日本国内生产总值却没有减少 18

2．财政刺激支撑了日本经济 19

3．防止危机的人无法成为英雄 21

4．政府对存款的担保也有助于化解危机 22

四、负债最小化与货币政策 23

1．货币政策对资产负债表衰退无能为力 23

2．货币政策在缺乏投资需求时将失灵 23

3．货币供应量增长的机理 24

4．日本政府借贷推动了货币供应量的增长 25

5．财政政策决定了货币政策的效果 26

6．传统经济学理论不认同企业负债最小化 27

7．德国曾面临同样的问题 28

注释 31

第二章 资产负债表衰退的特征 33

一、走出资产负债表衰退 33

1．企业停止偿债 33

2．日本企业已经修复它们的资产负债表 34

3．资产负债表衰退：分析人士和经济学家的盲点 36

4．悄无声息的资产负债表衰退 37

5．银行在经济衰退的大部分时间都有积极的放贷意愿 38

6．企业融资趋势显示真正的经济复苏即将开始 40

7．正在积累金融资产的日本企业 40

8．企业部门变成净投资者尚需时日 43

二、资产负债表衰退期间的税收收入 43

1．过早的财政整顿引发了第二次经济倒退 43

2．日本央行和财务省已经意识到资产负债表衰退问题 46

3．资产负债表衰退期间的税收收入 49

4．亏损递延期限失效导致的税收收入增长是一个陷阱 53

5．持续增长依赖于私营部门资金需求的复苏 54

6．自由现金流的用途同样重要 55

7．在2011年实现基本财政盈余的目标没有经济合理性 55

8．在资产负债表衰退期间，过多的财政刺激不足为虑 56

三、走出资产负债表衰退后的利率 56

1．税收增长减少了预算赤字，并导致长期利率低迷 56

2．预算赤字的减少抵消了私营部门资金需求的增加，并促进长期利率的稳定 57

3．债务抵触综合征导致低利率 58

4．利用消费税为社会保障提供资金的优点 60

四、要求执行宽松货币政策的呼声显示了对经济衰退本质的无知 61

1．定量宽松政策是21世纪最大的金融闹剧 61

2．正是因为没有借贷需求才产生过剩准备金 64

3．定量宽松政策的解除不等于金融紧缩政策 65

4．紧缩不会影响金融市场 66

5．整体物价稳定下的局部房地产价格上升 67

6．小泉的改革对日本有益吗 68

7．来自结构改革进程的教训 69

注释 70

第三章 美国大萧条就是一场资产负债表衰退 71

一、经济学家们为何忽视资产负债表衰退 71

1．企业负债最小化：被长期遗忘的可能性 71

2．作为借贷方现象的流动性陷阱 72

3．独立货币政策的消亡 75

4．恶性循环通货紧缩的原理 76

二、作为资产负债表衰退的美国大萧条 79

1．关于美国大萧条的最新研究发现 79

2．银行危机本身无法解释储蓄的减少 80

3．“信贷紧缩”本身无法解释银行放贷的减少 82

4．对于弗里德曼的批判 86

5．流动性本身无法阻止银行危机和企业偿债 87

6．将金本位当做罪魁祸首的观点同样也是误导 89

7．政府借贷导致了1933年以后美国经济的复苏 90

8．不仅是预算赤字，支出与税收也应该加以考虑 92

9．过早的财政整顿导致了高失业率的持续 97

10．财政刺激政策结束了经济衰退，化解了银行危机 98

三、经济衰退的类型不止一种 99

两种类型的经济衰退 99

注释 101

第四章 资产负债表衰退时期的金融、汇率和财政政策　 103

一、非传统金融宽松政策的问题 103

1．通胀目标制与价格水平目标制 103

2．产品价格下跌无法解释企业行为向前瞻性的转变 107

3．中央银行对于风险资产的购买 108

4．直升机货币：比灾难更糟糕的效果 110

5．普通通货膨胀和恶性通货膨胀是两种截然不同的现象 112

6．日本央行的国债购入 113

7．资产负债表衰退和“无税国家” 114

二、资产负债表衰退期间的汇率政策 116

1．贸易顺差国家没有政策选择的自由 116

2．贸易逆差国家的正确选择 117

三、必须为我们的后代留下一个健全的经济体 118

1．财政政策对于经济繁荣不可或缺 118

2．资产负债表衰退期间关于财政乘数的问题 119

3．银行问题并非导致日本衰退的原因 120

4．为我们的后代选择一个恰当的负担 122

5．日本在1996年曾经有过复苏的机会 124

6．对于财政政策的偏见 125

注释 126

第五章 阴阳经济周期与宏观经济学的圣杯 129

一、泡沫、资产负债表衰退以及经济周期 129

1．泡沫与资产负债表衰退的循环 129

2．“阴阳”经济周期 131

二、在“阴”态阶段实行“阳”态政策的错误 135

1．第一个任务：判断经济处于“阴”态还是“阳”态 136

2．预算平衡的功与过 137

3．超越盲目信仰 139

三、凯恩斯和货币主义者们遗漏的东西 140

凯恩斯革命的负遗产 140

四、迈向经济学理论的大一统 142

1．2003年的两个重大决定 145

2．吸取日本的经验，为下一个经济泡沫做好准备 146

3．费雪的债务通货紧缩和资产负债表衰退 148

注释 151

第六章 全球化的压力 153

一、发达国家需要真正的改革 153

1．日本当年的崛起也迫使西方国家进行过重要调整 153

2．日本现在正处于美国20世纪70年代的处境 154

3．欧美国家对来自日本挑战的两种反应 156

4．在日本，悲观者远多于乐观者 156

5．悲观情绪在2007年7月日本参议员选举中爆发 157

6．货币和财政政策都无法解决全球化带来的伤害 158

7．刻不容缓的教育改革 158

8．真正的结构改革终将到来 159

二、资本流动自由化和全球失衡 160

1．世界货币基金组织发出贸易失衡警告 160

2．美国依存增长模式的转移 160

3．美国的贸易和财政赤字之间并无关联 161

4．美国当局对于美元和资本流入的观点已经有了重大改变 163

5．利差交易削弱了中央银行的作用 163

6．资本流动加剧了全球失衡 164

7．经济和经济学都进入了一片未知水域 166

8．金融全球化造成的当前混乱 167

9．资本市场的开放是一个新生事物 168

10．假如全球经济完全一体化，贸易失衡将不再成为问题 169

11．只要移民流动仍被控制，全球失衡就是个问题 170

12．政府政策目标与全球化无法同步 171

13．政府介入外汇市场的实例 171

14．应该重新考虑资本市场的开放 172

15．投资者的资质也是一个重要因素 173

三、纠正全球失衡必须循序渐进 174

1．美国对于资本外逃依然脆弱 174

2．美元外逃曾经发生过 175

3．日本的回应 176

4．格林斯潘的观点从何而来 177

5．被遗忘的教训 178

6．矫正美国贸易失衡问题需要多久 178

7．美国迅速地打出白旗&然后又迅速地收了回来 179

注释 180

第七章 进行中的经济泡沫和资产负债表衰退 181

一、美国的现状：次贷危机 181

1．次贷危机所导致的资产负债表衰退的特征 183

2．重温20世纪90年代日本经济泡沫的崩溃 184

3．美国陷入泡沫破灭之后的困境当中 185

4．政府金融机构支撑了美国的房产市场 187

5．美国正在重走日本当年清理不良贷款的老路 188

6．次贷危机的解决方式与拉丁美洲债务危机存在相似之处，但是依然有所不同 190

7．由于美国经济放缓，此次危机也许要比拉丁美洲债务危机更难应对　 191

8．住房期货市场预计房价将继续下跌 192

9．格林斯潘与伯南克的区别 193

10．更多的财政措施不可或缺 195

二、中国泡沫 196

1．中国台湾与日本之间经济泡沫的反差 198

2．中国国营企业改革所产生的影响 200

三、德国在马斯特里赫特条约下的选择 201

欧元区需要一个新条约 202

四、使世界经济能够应对“阴”态和“阳”态阶段 203

注释 205

附录 关于瓦尔拉斯与宏观经济学的一些思考 207

一、新古典经济学派轻视了货币存在的理由 207

1．作为交易媒介的货币 207

2．所有商品都有两种价格 208

3．货币存在的理由 209

4．专业化和货币 210

5．作为交易媒介的条件 210

6．通货膨胀、通货紧缩和货币政策 212

7．货币的使用与信息不完全密不可分 212

8．不完全信息下的一般均衡与完全信息下的部分均衡 213

二、货币使用的福利含义 214

1．与易货交易的对比 214

2．劳动分工是价格和工资粘性以及刚性的根源 215

3．在数学公式与生产现场现实之间的选择 216

三、结论 217

注释 217

参考文献 219