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第一章 现代期权背景、发展和市场 1

第一节 现代金融理论的基本结构 1

一、现代金融理论的逻辑起点：标准选择难题 1

二、金融市场均衡性：从无套利原理到风险中性定理 3

（一）平均值—方差理论 3

（二）无套利均衡原理 5

（三）风险中性定理 7

三、完全市场和有效市场的假设 9

第二节 期权的基本思想 11

一、现代期权的起源和发展 11

（一）期权的起源 11

（二）现代期权的形成 14

二、期权的基本思想：形成与发展 16

（一）期权思想的形成 16

（二）现代期权理论的建立 20

（一）期权理论的核心思想 29

三、期权理论的核心思想和主要应用 29

（二）期权理论的主要应用 30

第三节 期权交易市场 32

一、期权的基本类型和基本术语 32

（一）看涨期权和看跌期权 32

（二）欧式期权和美式期权 35

（三）金融期权和实物期权 35

（一）组织形式：场内和场外交易 36

二、期权市场 36

（四）实值、虚值和两平期权 36

（二）期权清算公司 37

（三）保证金要求 37

三、期权价格的结构和决定因素 38

（一）期权价格：内在价值和时间价值 38

（二）期权价格的决定因素 40

（三）期权价格的上下限 43

（一）股票期权 52

一、期权的金融性标的资产 52

第一节 金融期权的类型 52

第二章 金融期权 52

（二）外汇（货币）期权 53

（三）指数期权 53

（四）期货期权 53

二、涉及期权的金融工具 53

（一）认股权证 54

（二）可转换债券 54

（三）贷款抵押和担保 55

（四）保险 56

（五）公司的杠杆权益和风险债务 56

第二节 股票期权定价模型——经典的布莱克—斯科尔斯模型 56

一、假定条件分析 57

二、经典的布莱克—斯科尔斯模型 60

（一）模型和证明思路 60

（二）布莱克—斯科尔斯公式的直观背景：复制技术或过程 61

（一）期权定价的步骤 65

三、期权定价的步骤和计算实例 65

（二）看涨期权价格计算实例 66

四、模型的限制性和调整 67

（一）构建布莱克—斯科尔斯模型的假设条件的限制 67

（二）布莱克—斯科尔斯模型的调整 68

（三）布莱克—斯科尔斯模型的参数估计 76

第三节 二项式定价模型 79

二、二项式期权定价模型 80

一、模型的假定条件 80

（一）看涨期权的单期二项式期权定价模型 81

（二）套期保值比率推导 82

（三）一般结论：看涨期权价格公式推导 85

（四）二项式期权定价模型与风险中性定价 88

（五）单期二项式模型例子的再考察 89

（六）单期模型拓展到两期模型 90

三、二项式期权定价模型的调整和推广 94

（一）考虑红利支付的情况 94

（二）提前执行的例子 94

（三）计算看跌期权的价格 95

一、共同性 96

（一）基本假设条件一致 96

（二）遵循共同的基本原理 96

第三节 布莱克—斯科尔斯定价模型和二项式定价模型 96

（三）相同的价值决定因素 98

（一）假设条件的差异 99

（二）随机变量的状态不同 99

二、差异性 99

（四）在一定条件下等价 99

（三）模型实际性能的区别 100

第四节 股票期权定价的实证研究 101

一、实证研究的基本问题和类型 101

（一）基本问题 101

（二）市场效率的检验类型和结果 102

二、实证研究：偏差和原因分析 104

（一）布莱克—斯科尔斯模型的偏差 104

（二）偏差的原因分析 106

（一）实物期权的定义 108

一、实物期权的定义和核心思想 108

第三章 实物期权 108

第一节 实物期权：定义和类型 108

（二）实物期权的核心思想 112

二、实物期权的类型 117

（一）扩张（或紧缩）的期权 117

（二）放弃的期权 118

（三）延迟的期权 118

第二节 实物期权决策和传统财务分析的区别 120

一、实物期权决策和传统财务分析区别的一个简单例子 120

二、实物期权法和NPV法则的比较 121

三、实物期权的意义 124

（一）实物期权能够较好地处理不确定性 124

（二）将产品市场和金融市场的交易机会联系起来 125

（三）实物期权的思维方法可以改变很多行业的结构 126

（四）实物期权的思维方法可以促进一般经营决策的改善 127

（一）金融期权的类推 128

第三节 实物期权价值的计算 128

一、金融期权模型法 128

（二）步骤和一个计算实例 132

（三）金融期权模型法的特点 134

二、二项式期权定价方法 134

（一）二项式期权定价方法的基本思路 134

（二）用二项式方法给实物期权定价的一个案例 136

（三）二项式方法的特点 140

第四节 实物期权研究的前沿性问题 141

一、理论上的前沿性问题 141

（一）在不完全市场中，风险中性变量的估计 141

（二）在没有连续交易情况下的复制误差 142

（三）复制误差和复制成本权衡的定性和定量分析 143

（四）美式期权的蒙特卡洛模拟 143

（五）系统的经济学计量检验 144

（一）建立一个基于实物期权思维的规范化策略 145

（二）实物期权开发实施过程中的信息管理问题 145

二、应用上的前沿性问题 145

（三）与实物期权管理相应的组织结构和组织文化的调整 146

第四章 金融期权和实物期权的比较 147

第一节 标的资产：金融资产和实物资产的区别 147

一、金融资产的特征 147

（一）金融资产的定义和分类 147

（二）金融商品的特殊性 149

（一）实物资产的内在特征 151

二、实物资产的特征 151

（二）实物资产交易机制的特征 152

三、金融资产和实物资产的关系 153

第二节 金融期权法和实物期权法的区别 154

一、标的资产的时间 154

二、期限 155

三、不确定因素的来源 156

四、定价方法 157

（一）金融期权的精确复制：“组合”与“分解” 159

一、期权的精确复制和复制误差 159

第三节 定价：复制误差和复制成本分析 159

（二）复制误差的定义 162

二、实物期权的复制误差及其原因 163

（一）实物期权的复制：一个实例 163

（二）实物期权的复制误差 165

三、消除实物期权的复制误差：期权定价模型的调整 171

（一）价值漏损的校正 172

（二）消除实物期权复制误差的其他问题 182

四、复制误差和复制成本替代权衡 183

（一）复制成本结构 183

（二）复制误差和复制费用权衡 185

第四节 金融创新：金融期权和实物期权的交叉融合 186

第五章 我国A股新股发行定价的实证分析 190

第一节 我国A股新股定价方法 190

一、我国A股新股定价方法的演变 190

（一）审批制下的A股新股定价方式 191

（二）核准制下的A股新股定价方式 192

（三）我国A股新股定价的发展方向 196

二、新股定价方法的国际比较 197

（一）新股发行定价的方法 197

（二）其他配套机制 198

（三）新股定价方法的比较 199

第二节 发行和流通市场间的套利空间的期权分析 202

一、购买新股和看涨期权 202

（一）新股定价的特点 202

（三）资本市场的“免费午餐” 204

（二）期权价值的反映 204

二、分析新股定价偏低原因的理论模型 207

第三节 我国A股新股定价的实证 208

一、A股新股发行定价市场化程度的时间序列研究 208

（一）指标界定 208

（二）新股发行定价市场化程度的时间序列考察 210

二、A股新股发行定价市场化程度的原因考察 212

（一）模型设定 213

（二）回归结果 214

（三）变量分析 217

（四）影响新股定价市场化程度的原因 221

第四节 结论与政策建议 222

一、结论 222

（一）新股发行定价方式的改变对A股新股定价的市场化程度具有重大的影响 222

（二）我国新股定价的市场化程度还很低，一级市场的新股申购仍是资金驱动型 222

（三）目前我国实行的网上累计投标询价定价方式仍有缺陷，亟待改进 223

（四）解决新股定价的市场化问题仅从放开价格出发是不够的 223

（五）新股发行定价过程中存在严重的信息失真，增强了一级市场的投机性 223

二、政策建议 223

（一）加强信息披露制度 223

（二）以二级市场为导向决定新股发行价格 224

（三）消除新股供求的不平衡 226

（四）进一步完善股票发行制度 227

一、信用风险的性质与特点 229

（一）信用风险概念的新发展 229

第一节 信用风险定价：一个前沿性课题 229

第六章 期权与信用风险定价 229

（二）信用风险的特点 230

二、信用风险定价模型概论 234

（一）传统的信用风险定价模型 234

（二）新的信用风险定价模型 236

三、信用风险的定价困难 238

（一）缺少好的数据 238

（四）信用风险模型尚不能将微观风险和宏观要素联系起来 239

（三）信用风险难以在定价模型中体现 239

（二）过多地强调违约的预测，而甚少强调价值的预测 239

（五）常常忽略重要细节 240

（六）模型有效性难以检验 240

第二节 或有权利分析：作为期权的公司负债和股票 240

一、期权与公司负债之间的相关性 240

（一）按照看涨期权来表述公司 240

（二）按照看跌期权来表述公司 242

（三）期权与公司负债的相关性 243

（一）上市的KMV模型简介 247

二、KMV模型：期权在信用风险定价方面的一个应用 247

（二）非上市的KMV模型 249

（三）KMV的特征 250

三、期权在抵押贷款和担保定价中的应用 250

（一）抵押贷款的期权 250

（二）贷款担保 252

第三节 不良贷款的定价问题 252

一、不良贷款及其定价 252

（一）不良贷款及其定价的含义 252

（二）我国不良贷款（或债权）的定价问题十分突出 254

二、不良贷款定价方法评析 255

（一）相关文献的概括评述 255

（二）不良贷款实际定价状况：一个简要的比较 259

第七章 资产重组和期权 265

第一节 资产重组过程中的期权识别 266

一、期权思想与方法在资产重组过程中的应用 266

（一）资产重组的定义 266

（二）我国上市公司资产重组的基本情况 267

（三）期权思想与方法在资产重组过程中的应用 268

二、资产重组过程中期权理论的应用案例 271

（一）用期权思维方法建立购并策略：MW石油公司 271

（二）购并的定价：将股权视为期权进行估价 273

（三）估计公司合并中股东与债权人发生利益冲突 276

第二节 我国资产重组定价和过程的实证分析 278

一、我国资产重组定价方式概览 278

（一）我国上市公司资产重组的主要定价方法 278

（二）我国上市公司资产重组类型和定价方法 280

（三）我国上市公司资产重组定价的特征 281

二、我国资产重组过程中的特殊套利空间 288

（一）以实物市场和虚拟市场之间的巨大价格差额为基础的“零成本收购” 288

（二）市场分割形成的套利机会 289

（三）外资购并活动中的套利机会 290

三、非市场化套利活动的性质和原因 291

（一）我国上市公司资产重组过程中的套利活动的非市场化性质 291

（二）非市场化套利活动的原因 293

（一）界定政府的权利义务和市场的权利义务的合理边界，减少政府干预 298

四、政策性结论 298

（二）完善和强化信息披露机制 299

（三）加强资产重组定价研究，寻找等值的可比基础 301

（四）为金融创新提供一个良好的环境 302

第三节 我国的管理层收购定价的实证分析 302

第八章 实物期权与高新技术产业的评估 305

（一）高新技术企业面临的不确定性 306

（二）高科技企业市场价值的不确定性 306

一、不确定性是高新技术产业的特征 306

第一节 高新技术产业估价的基本特征 306

二、不确定性对传统估价方法的挑战 308

（一）传统企业的定价模型分析 308

（二）模型的基本比较和总体特征 315

（三）高新技术企业财务运行的特点 318

（四）对定价模型的挑战 321

三、应用期权定价模型的基本思路 324

（一）定价的基本特征 324

（三）建立新的企业估值理论：实物期权（RealOption）模型 325

（二）实物期权法和高科技企业定价 325

第二节 应用期权定价模型的实例 327

一、专利技术定价 327

（一）基本模型 327

（二）对专利期权进行估价的案例 329

二、对新技术（新产品）开发的定价 330

（一）药品的开发和营销的不确定性 330

（二）期权方法应用框架 331

三、能力定价：股票期权 333

（一）股票期权的实质 333

（二）我国股票期权制度的实践模式 334

（三）我国股票期权的定价机制 334

四、对初创企业估价 337

（一）初创企业的基本问题 337

（二）实物期权的应用框架 339

参考文献 342