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五、期货交易风险的可测性 （41 3

第一篇 总 论 3

第一章世界老牌商业银行的破产与金融衍生工具的导入 3

第一节一场震惊世界的风波 3

一、巴林银行危机震撼整个世界金融市场 3

目 录 3

二、尼克·利森其人 4

二、期货市场参与者的因素 （41 5

三、拯救失败 5

第二节一个巨头的历史 6

一、一个巨头的诞生 6

二、成为巨头 7

三、第一次危机 7

四、第一次危机之后 8

第三节“重回荷兰” 8

一、巴林银行的业务结构 8

二、潜在收购者 9

三、荷兰国际集团——新的老板 9

四、风波的尾声 10

第二章金融衍生工具总论 11

第一节衍生工具概论 11

一、衍生工具的定义及特点 11

二、衍生工具的分类 12

三、衍生工具的作用 13

四、衍生工具的发展动因 14

五、衍生工具的发展对金融业的影响 15

六、衍生工具的发展趋势 16

一、期货合约的基本内容 17

第二节期货 17

二、期货交易市场的组成及交易机制 19

三、主要期货品种 20

第三节期 权 26

一、期权的基本概念和构成要素 26

二、期权的分类 27

三、期权交易的主要品种 31

第四节互换和互换权 35

一、货币互换 35

二、利率互换 38

三、互换权 44

第五节其他衍生工具 48

一、远期利率协定 48

二、利率封顶期权和利率保底期权 52

三、商品衍生工具 56

四、混合衍生工具 61

五、场外市场股票衍生工具 66

第六节期货、期权及其他衍生工具的主要交易所 69

一、芝加哥商品交易所与芝加哥交易所 69

二、伦敦国际金融期货和期权交易所 73

三、南非期货交易所 76

四、瑞士期权和金融期货交易所 79

五、东京国际金融期货交易所 85

第三章巴林危机的综论与危机之教训 88

第一节 日本经济与金融市场 88

一、日本股票交易所 88

二、日本经济复苏与金融市场 89

三、神户大地震 90

四、日本政府与日本金融市场 90

五、小结 92

第二节综 论 92

一、利森所为 92

二二、日经225指数及其期货 94

三、双重杠杆效应 97

四、为了拯救“魔术般的鞍马式策略” 98

五、经济萧条、利率与债券价格 101

六、是神户地震毁了巴林吗？ 102

七、小结 102

第三节巴林危机的教训 103

一、松散的内部控制 103

二、业务交易部门与行政财务管理部门 104

三、代客交易部门与自营交易部门 104

四、奖金结构与风险参数 104

五、国内规章与国际规章 105

六、交易所的押金制 105

七、总结 105

一、即期风险 107

第四章衍生工具风险管理 107

第一节衍生工具的风险分析 107

二、远期风险 108

三、期权风险 108

一、市场风险管理方法概述 109

第二节衍生工具的市场风险管理 109

二、单一分析法 110

三、综合分析法 120

四、资产组合保险法 121

第三节衍生工具的信用风险管理 123

一、信用风险对衍生工具定价的影响 124

二、衍生工具信用风险的防范 127

附 录 128

第二篇期货市场 133

第一章期货市场概述 133

第一节期货市场的基本概念及其主要特点 133

一、期货市场的基本概念 133

二、期货市场的主要特点 134

三、期货交易与现货交易、远期合约交易、股票交易及房地产交易的异同 136

四、期货商品 136

第二节期货市场的产生、发展 140

一、交易方式的自然演进 140

二、国外期货市场的产生 141

第二章期货市场与市场经济 157

一、市场经济下的价格发现和风险迴避 157

第一节期货市场是市场经济的必然产物 157

二、期货市场在市场体系中的地位和作用 160

第二节价格机制、价格风险与期货市场的内在关系 162

一、价格机制与价格波动的关系 162

二、价格波动、价格风险和期货市场的关系 166

第三节期货市场的运作原理 167

一、风险转移机制的经济学分析 167

二、期货市场的价格发现机制的经济学分析 171

三、预期价格机制和“蛛网”模型的消除 173

四、期货市场成本和利益的经济学分析 175

第三章期货合约 177

第一节期货合约概述 177

一、期货合约的概念和意义 177

二、期货合约的构成要素 178

三、期货合约实例 179

一、期货合约的产生 188

第二节期货合约的产生 188

二、期货交易的报价 189

第三节我国期货合约的设计 190

第一节期货交易所 193

一、期货交易所的成立及其作用 193

第四章期货市场的组织结构 193

二、期货交易所的组织结构 194

三、期货交易所会员 196

第二节期货结算所 196

一、期货结算所的种类与作用 196

二、期货结算所的机构设置 197

三、期货结算所会员 197

四、期货结算所的管理制度 198

第三节期货经纪公司 200

一、期货经纪公司的概念 200

二、期货经纪公 200

三、期货经纪公司的内部机构 200

一、套期保值者 201

第四节期货交易投资者 201

二、投机者 202

第五节期货市场其他相关机构 203

一、中介经纪商 203

二、场内经纪人 203

三、期货交易顾问 203

四、期货基金经理 204

第五章期货市场的业务流程 205

第一节期货交易程序 205

一、期货交易的加入 205

二、期货交易的定约 206

三、期货交易定约的确认 206

第二节期货交易的业务操作 207

一、对期货经纪商和经纪人的选择 207

二、交易帐户的开设 208

三、交易帐户种类的选择 211

四、保证金的收交 212

五、客户向经纪人下达交易定单 212

六、结算 213

一、期货价格 214

第三节期货价格和期货行情表解读 214

二、期货行情表解读 215

第六章期货交易业务 218

第一节套期保值业务 218

一、套期保值的含义 218

二、套期保值的基本方式 219

三、基差与套期保值 222

四、套期保值交易的其他方式 225

五、套期保值的策略 228

第二节投机业务 229

一、投机在期货交易中的作用 230

二、投机的分类和一般操作 233

三、投机交易的一般策略 234

第三节套期图利业务 236

一、跨月份套利 237

二、跨商品套利 240

三、跨市场套利 242

第一节农产品的产销特点及其价格形成 245

一、农产品的产销特点 245

第七章农产品期货 245

二、农产品价格的形成 247

第二节国外农产品期货交易简况 250

一、谷物 250

二、油料作物 253

三、畜产品 254

四、经济作物 255

第三节中国农产品期货市场 259

一、我国农产品流通体制的历史沿革 259

二、我国农产品期货市场的建立 261

三、主要农产品期货市场简介 261

第八章基础工业品期货 265

第一节基础工业品的产销特点及其价格形成 265

一、基础工业品的产销特点 265

二、基础工业品的价格形成 266

一、一般金属期货 267

第二节国外主要基础工业品期货交易简介 267

二、贵金属期货 271

三、能源期货 278

第三节中国基础工业品期货市场 281

一、我国基础工业品流通体制的历史沿革 282

二、我国主要基础工业品期货市场简介 283

三、案例：住友事件 286

第九章金融期货 290

第一节利率期货 290

一、利率的基本概念和决定利率的因素 290

二、利率市场 293

三、与利率期货相关的债券的基本内容 295

四、利率期货交易的由来和发展 298

五、利率期货的概念和特点 299

六、利率期货的种类 300

七、利率期货交易的作用和操作原则 302

第二节外汇期货 305

一、基本概念 305

二、外汇期货的产生和发展 307

三、外汇期货的特点及其与远期外汇交易的关系 309

四、影响外汇期货价格的因素 313

五、外汇期货的套期保值 315

六、外汇期货的投机获利 317

第三节股票指数期货 319

一、股票指数的基本概念 319

二、股票指数期货的产生和发展 321

三、股票指数期货 323

四、股票指数期货市场的结构和运作 325

五、股票指数期货的套期保值 326

六、股票指数期货的投机作用 330

第十章期货价格分析与预测 334

第一节商品期货价格的构成 334

一、商品生产成本 334

二、期货交易成本 335

三、期货商品流通费用 335

四、预期利润 336

第二节代表性的期货价格理论 337

一、随机漫步理论 337

二、期货价格决定理论 338

三、持有成本理论 339

第三节商品期货价格指数和行情解读 340

一、价格指数的涵义及其编制方法 340

二、几种主要的商品期货价格指数 340

三、期货市场行情解读 341

第四节期货价格变动的基本因素分析 344

一、商品供求状况分析 345

二、经济波动周期 346

三、金融货币因素 346

四、政治因素 347

五、国际经贸组织及其协定 348

六、大户的操纵 348

七、价格预期和投机心理 348

第五节期货价格技术分析概述 349

一、概述 349

二、主要技术分析基础指标的涵义 350

四、图表分析工具 351

第六节直线图分析 351

一、直线图的涵义和绘制方法 351

三、成交量、未平仓合约量与价格的关系 351

二、直线图分析的基本概念和图形 352

三、常见价格形态分析 359

第七节点数图分析 368

一、点数图的涵义和绘制方法 368

二、点数图目标价格的估算 370

第八节K线图分析 371

一、K线图的涵义及其绘制方法 371

二、单日K线判别分析 372

三、双日K线判别分析 374

四、多日K线判别分析 378

第九节移动平均分析 383

一、移动平均分析原理 383

二、移动平均数的种类与计算方法 383

一、逆时针量价图分析原理 386

第十节逆时针量价图分析 386

三、移动平均线的优缺点 386

二、逆时针量价图的分析运用 389

一、期货交易恪守的一般原则 398

第一节期货交易应坚守的原则 398

第十一章期货市场战略战术 398

二、套期保值应恪守的原则 400

三、期货投机、套期图利应恪守的原则 400

第二节期货交易八大重要策略 402

一、期货投资必须分散化、多元化 402

二、精通商品期货交易的特殊性，提高成功率 403

三、稳健，不要贪得无厌、死守阵地 404

四、坚持量力而行 404

五、准确把握买卖时机，当机立断 405

六、跟着大势走，没有必要与市场、行情作对 406

七、灵活运用基本因素分析法和技术分析法，不墨守成规 407

八、要有大将风度，输得起，赢得起 408

第三节期货交易格言 408

第一节期货交易风险的基本特点 411

第十二章期货交易的风险管理 411

二、期货交易风险的复杂性 412

三、期货交易风险的不确定性 412

一、期货交易风险的客观性 412

四、期货交易风险的规避性 413

六、期货交易风险的放大性 414

七、期货交易风险的相关性 414

第二节影响期货交易风险变化的主要因素 414

一、期货价格波动的因素 414

第三节期货交易风险管理的基本任务 420

一、保障期货市场机制的正常运行 420

二、有利于期货交易功能作用的发挥 420

第四节期货市场风险管理的体系 421

一、交易所的风险管理 421

二、结算所的风险管理 423

四、客户的风险管理 426

三、期货经纪公司的风险管理 426

五、期货市场的层层监管 427

第十三章期货市场监管 429

第一节期货市场监管的含义 429

一、政府对期货市场的监管 429

二、期货行业协会对期货市场的监管 430

第二节期货市场监管的组织体制 431

一、美国期货市场监管的组织体制 431

二、英国期货市场监管的组织体制 433

一、美国期货市场监管法规的主要内容 434

三、日本期货市场监管的组织体制 434

第三节期货市场监管法规的主要内容 434

二、英国期货市场监管法规的主要内容 437

三、日本期货市场监管法规的主要内容 437

第四节我国期货市场监管的法规和政策 438

一、我国期货市场试点原则和监管组织的规定 438

二、关于试点期货交易所的基本规范要求 439

三、关于期货交易所会员的规范要求 440

四、关于期货交易风险控制，严格禁止违规行为的有关规定 442

五、对期货从业人员的规范要求 443

六、对参与期货交易客户的规范要求 444

七、境外期货和金融期货业务的政策规定 444

第十四章我国期货市场的发展与管理 446

第一节我国期货交易的发展和重要意义 446

一、我国期货市场的发展及现状 446

二、我国发展期货市场的重要意义 448

二、试点期货交易所的规则 451

一、试点期货交易所组织结构及其管理体系 451

第二节我国试点期货交易所的管理 451

第三节试点期货交易所主要上市品种 456

一、试点期货交易所主要上市品种及其特点 456

二、谷物及油料作物 457

三、饮料原料 458

四、胶合板 459

五、金属产品 459

第四节有关期货市场的法规 460

一、期货市场有关工商行政管理法律法规 460

六、天然橡胶 460

二、我国现行与期货市场有关的其他法律法规 467

第十五章期货欺诈与防治 473

第一节期货欺诈 473

一、欺货欺诈概况 473

二、操纵期货市场 477

三、欺诈客户 479

四、交易所的欺诈行为 489

二、法律责任形式 490

第二节期货欺诈的法律责任 490

一、期货市场的行政管理及监督机构是中国证券监督管理委员会 490

第三篇 金融期权 495

第一章金融期权概述 495

第一节金融期权的基本概念 495

一、期权购买者与期权出售者 495

二、买入期权与卖出期权 496

四、期权费 497

五、欧洲式期权与美国式期权 497

三、协定价格 497

六、实值、虚值与平价 498

第二节金融期权市场及其交易制度 499

一、金融期权市场的产生与发展 499

二、金融期权市场的交易制度 501

三、金融期权的报价方式与行情表解读 503

第三节金融期权的主要种类 505

一、金融期权的分类 505

二、主要金融期权合约简介 507

第四节金融期权交易的基本策略 512

一、买进看涨期权（buy call option） 513

二、卖出看涨期权［sell(write)call option］ 514

三、买进看跌期权（buy put option） 515

四、卖出看跌期权［sell(write)Put option］ 517

第五节金融期权与金融期货的比较 518

一、权利与义务的对称性不同 519

二、履约保证不同 519

三、现金流转不同 519

四、盈利与亏损的特点不同 519

六、套期保值的作用和效果不同 520

五、标的物不同 520

第二章期权交易基础 522

第一节期权合约内容 522

一、期限 522

二、协定价格 523

三、期权类和期权系列 523

四、可变通期权 524

五、股息和股本分散 524

第二节佣金 525

六、头寸限定和执行限定 525

第三节保证金 526

一、出售无担保期权（Writing Naked Options） 526

二、出售有保证的看涨期权（writing covered calls） 527

第四节期权清算公司 528

第五节期权交易的盈亏结算 528

一、执行期权的程序 529

二、期权交易的盈亏结算 530

一、看跌期权的保值功能 534

第一节应用期权进行保值 534

第三章期权应用 534

二、看涨期权的保值功能 537

三、出售抵补看涨期权（covered calls）防范股市下跌风险 539

第二节应用期权增值 539

一、出售看涨期权来获取收益 540

二、出售看跌期权来获取收益 541

第三节改善市场现状 543

一、出售看涨期权改善市场现状 543

二、出售看跌期权改善市场现状 544

第四节合成期权 545

一、跨立式（straddles） 545

二、对轭式（strangles） 548

三、鹰式（Condors） 549

第五节价差期权 551

一、垂直价差期权组合 552

二、水平价差期权组合 555

三、对角价差期权组合 556

四、蝶式价差期权组合 557

一、比率价差（Ratio Spreads） 559

第六节非标准价差期权 559

二、比率反向价差（Ratio Backspreads） 560

三、构造保值范围 561

四、出售看涨期权的组合 562

五、跨公司价差（cross-company spreading） 563

第七节价差期权保证金 566

第八节价差期权的评估 566

三、规定价格范围 567

一、借方／贷方问题 567

二、报酬／风险比率 567

第四章股票期权的价格特征 569

第一节影响股票期权价格的因素 569

一、股票价格和协定价格 570

二、到期时间 570

三、易变性 570

六、假设及符号含义 571

五、股息 571

四、无风险利率 571

第二节期权价格的上限和下限 572

一、期权价格上限 572

二、不支付股息的股票看涨期权价格下限 573

三、不支付股息的欧式股票看跌期权的价格下限 574

第三节看涨期权提前执行分析 575

第四节看跌期权提前执行分析 577

第五节看跌——看涨平价（Put-Call Parity） 579

二、提前执行期权 582

第六节股息的影响 582

一、看涨期权和看跌期权的价格下限 582

三、看涨——看跌平价 583

第七节经验研究 586

第五章 布莱克—斯科尔斯模型 586

第一节布莱克—斯科尔斯模型的基本假设 586

第二节布莱克－斯科尔斯微分方程的推导 587

第三节风险中立化评估原理 589

第四节布莱克－斯科尔斯模型的定价公式 590

第五节累积正态分布函数 592

第六节易变性的估计 597

一、影响易变性的因素 597

二、历史易变性的估算 598

三、易变性 601

第七节考虑股息（红利）因素的布莱克－斯科尔斯模型 602

一、欧式期权的情形 603

二、美式期权的情形 603

三、布莱克近似计算法 605

第六章股票指数期权、货币期权和期货期权 608

第一节布莱克－斯科尔斯模型的扩展 608

一、期权价格的边界 608

二、看跌——看涨平价（Put—Call parity） 609

第二节定价公式 610

第三节股票指数期权 610

一、标价 610

三、资产组合的β值不等于1.0 611

二、资产组合保险 611

四、股票指数期权的定价 612

第四节货币期权 613

一、货币期权的定价 613

第五节期货期权 615

一、期货期权流行的原因 615

二、期货期权的定价 616

三、期货价格预期增长率 616

六、美式期货期权与美式即期期权 617

四、看跌——看涨平价 617

五、欧式期货期权与欧式即期期权 617

第七章利率期权及其定价 619

第一节交易所交易的利率期权 619

第二节嵌入式债券期权 621

第三节以抵押作担保的证券 621

第四节期权调整价差 623

第五节布莱克模型的应用 624

一、对欧式期权定价的布莱克模型 624

三、应用于利率期权 625

二、布莱克模型的扩展 625

第六节欧式债券期权 626

第七节利率上限 628

一、看涨利率期权上限 628

二、债券期权上限 629

三、下限和对称 630

四、上限和下限的定价 630

第八节欧式互换期权 632

第九节应计互换与价差期权 634

第十节凸状调整 635

一、凸状调整的产生 635

二、凸状调整的计算 637

三、以互换率为基础产品的利率衍生产品定价 637

第八章双向式模型导论 640

第一节　一步骤双向式模型 640

一、模型的推广 642

第二节风险中立化评估（Risk-neutral valuation） 643

第三节二步骤双向式模型 644

第四节看跌期权的例子 647

第五节美式期权 648

第六节δ值 649

第七节双向式树型结构的实际应用 650

第九章双向式期权定价及其应用 651

第一节股票期权的定价 651

一、参数p、u和d的确定 652

二、股票价格树型结构 653

三、逆推法 653

五、保值参数的估算 655

四、双向式模型的代数表达 655

第二节股票指数、货币和期货期权的双向式定价 657

第三节支付股息的股票期权的定价 659

一、已知股息收益率时的股票期权定价 659

二、已知股息数额时的股票期权定价 660

第四节基本双向式模型的扩展 662

第五节构造树型结构的其他方法 663

第六节蒙特卡罗模拟 664

三、重点样本技术 667

二、控制变量技术 667

一、对偶变量技术 667

第七节方差缩小技术 667

四、分层抽样技术 668

五、动差匹配 668

六、准随机序列 669

第十章市场风险管理 670

第一节定义（以股票期权为例） 670

一、Delta 670

二、Theta 673

三、Gamma 674

四、头寸衍生产品（Position Derivatives） 674

第二节Delta中性 675

第三节两种市场：方向和速度 678

一、方向市场 678

二、速度市场 678

三、方向与速度的综合 678

第四节动态保值 679

一、Delta调整成本最小化 680

二、头寸风险 682

第五节其他衍生产品：Vega和Rho 683

一、Vega 683

二、Rho 683

第六节公司风险管理 684

一、Delta管理 684

二、案例研究：艾冯（Avon）公司股票 685

第七节市场风险管理 687

一、传统的衍生产品方法 687

二、期货期权方法 688

三、Gamma风险 689

第八节风险管理和β 691

一、估算β（超售指数期权法） 692

二、中止 693

第十一章期权套利方式 695

第一节垂直套利（Vertical Spreads） 695

一、垂直的牛市和熊市套利 695

二、净贷方套利和净借方套利 699

三、不同的垂直套利的比较 703

四、垂直套利的引申——权重套利（Weighted Spreads） 705

一、借方水平套利 713

第二节水平套利（Horizontal Spreads） 713

二、期货期权水平套利的特点 717

第三节对角套利（Diagonal Spreads） 719

一、对角的牛市买方期权套利 719

二、对角熊市卖方期权套利 721

三、期货期权对角套利的特点 722

第四节运用期权套利策略需注意的问题 725

第一节转换战略 728

第十二章套利战略篇 728

第二节逆转换战略 730

第三节应用实例：合成期货与合成期权 731

一、合成期货 732

二、合成期权 733

第四节盒式套利战略 735

一、借方余额盒式战略 735

二、贷方余额盒式战略 736

一、卖方期权－买方期权平价 740

第五节一些难点 740

二、提前实施 741

三、现金流动不匹配 741

第十三章金融期权的对敲策略与合成策略 743

第一节同价对敲 743

一、等量同价对敲 743

二、不等量同价对敲 746

第二节异价对敲 748

一、买进异价对敲 748

二、卖出异价对敲 750

第三节合成期货 751

一、合成买进期货 752

二、合成卖出期货 752

三、期权费收支与合成期货的价格 753

第四节合成期权 756

一、合成买进看涨期权 757

二、合成买进看跌期权 758

三、合成卖出看跌期权 759

四、合成卖出看涨期权 760