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第一篇 综述 2

第1章 公司理财导论 2

摘要 2

1.1何为公司理财 3

公司的资产负债表模型 3

资本结构 4

财务经理 5

1.2作为对公司价值或有索取权的公司证券 9

1.3公司制企业 10

独资 11

合伙制 11

公司制 12

案例研究改制为公司的决策：PLM国际有限公司案例 13

1.4公司制企业的目标 15

代理成本与契约组合观点 15

管理层的目标 15

所有权和控制权的分离 16

股东能否控制管理者行为 17

1.5金融市场 17

主板市场：新的发行 18

二板市场 18

上市股票的交易 19

挂牌 19

1.6本书概览 20

第2章会计报表和现金流 22

摘要 22

2.1资产负债表 22

会计流动性 22

债务与权益 24

市价与成本 24

2.2损益表 25

公认会计准则 26

非现金项目 26

时间和成本 26

2.3净营运成本 27

2.4财务现金流 27

2.5小结 30

附录2A财务报表分析 33

附录2B现金流量表 40

附录2C美国联邦税率 42

第二篇价值和资本预算 46

第3章金融市场和净现值：高级理财的第一原则 46

3.1金融市场经济 46

匿名市场 47

市场出清 47

3.2跨时消费抉择 48

3.3竞争性市场 51

竞争性市场上存在多少种利率 52

3.4基本原则 52

3.5原则的应用 53

一个贷款的例子 53

一个借款的例子 54

3.6投资决策阐释 56

3.7公司投资决策 60

3.8小结 62

第4章净现值 66

摘要 66

4.1单期的情形 66

4.2多期的情形 70

未来价值和复利 70

复利的扩张功能：题外话 73

现值和折现 74

代数公式 78

4.3复利计息期数 79

公布年利率与有效年利率之间的区别 80

多年连续滚动 81

连续复利（高级） 81

4.4简化公式 83

永续年金 83

永续增长年金 84

年金 86

增长年金 91

案例研究博彩奖金的转换决定：西格资产财务公司的案例 93

4.5如何评估公司价值 94

4.6小结 95

第5章债券和股票定价 102

摘要 102

5.1债券定义和例子 102

5.2如何给债券定价 102

纯贴现债券 102

固定息票债券 103

永久公债 105

5.3债券概念 106

利率和债券价格 106

到期收益率 106

债券市场报价 107

5.4普通股票的现值 108

股利与资本利得 108

不同类型股票的定价 109

5.5股利折现模型中参数的估计 112

g从何来 113

r从何来 114

怀疑主义 115

5.6增长机会 115

股利、盈利的增长与增长机会 117

股利或盈利：应折现哪项 118

无股利企业 118

5.7利增长模型和NPVGO模型 119

股利增长模型 119

NPVGO模型 119

加总 121

5.8市盈率 121

5.9股票市场行情 123

5.10小结 124

附录5A利率期限结构、即期利率和到期收益率 130

第6章其他投资法则 140

摘要 140

6.1为什么使用净现值 140

6.2回收期法 141

法则定义 141

回收期法存在的问题 142

管理的视角 143

回收期法小结 143

6.3折现回收期法 143

6.4平均会计收益率法 144

定义 144

平均会计收益率法分析 146

6.5内部收益率法 146

6.6内部收益率方法存在的问题 149

独立项目和互斥项目的定义 149

同时影响独立项目和互斥项目的两个一般性问题 149

互斥项目特有的问题 153

全面认识内部收益率法 157

小测验 158

6.7盈利指数 158

6.8资本预算实务 160

6.9小结 163

第7章净现值和资本预算 169

摘要 169

7.1增量现金流 169

现金流，而非会计收入 169

沉没成本 170

机会成本 170

关联效应 171

7.2鲍温德公司：一个例子 171

项目分析 172

何利账簿 175

关于净营运资本应注意的问题 176

利息费用 177

7.3通货膨胀和资本预算 177

利率和通货膨胀 177

现金流和通货膨胀 180

贴现：名义或实际 181

7.4比较生命期不同的投资：等价年均成本法 184

重置链 184

设备重置的一般性决策（高级部分） 187

7.5小结 189

案例研究Goodweek轮胎制品有限公司 198

附录7A折旧 199

第8章公司战略和净现值分析 200

摘要 200

8.1公司战略和正的净现值 200

公司战略与股票市场 201

案例研究公司如何从股票市场获得关于净现值的信息：AT&T兼并NCR和替换首席执行官的决策 202

8.2决策树 203

8.3敏感性分析、情景分析和盈亏平衡分析 206

敏感性分析和情景分析 206

盈亏平衡分析 209

8.4期权 212

扩张期权 212

放弃期权 213

贴现现金流与期权 213

一个例子 214

8.5小结 215

第三篇风险 220

第9章资本市场理论综述 220

摘要 220

9.1收益 221

货币收益 221

收益率 222

9.2持有期收益率 225

9.3收益统计 231

9.4股票的平均收益和无风险收益 232

9.5风险统计 234

方差 234

正态分布及其标准差 234

9.6小结 236

附录9A历史上长期的市场风险溢价 240

第10章收益和风险：资本资产定价模型 242

摘要 242

10.1单个证券 242

10.2期望收益、方差和协方差 243

期望收益和方差 243

协方差和相关系数 245

10.3证券组合的收益和风险 247

关于高水平者和行动迟缓者的例子 248

组合的期望收益 248

组合的方差和标准差 249

10.4两种资产组合的有效集 252

10.5多种证券组合的有效集 257

多资产组合的方差和标准差 259

10.6关于分散化的一个例子 260

风险和敏感投资者 263

10.7无风险借贷 264

最优证券组合 266

10.8市场均衡 268

市场均衡证券组合的定义 268

投资者持有市场证券组合时的风险定义 269

β系数的计算公式 271

小测验 271

10.9风险和期望收益之间的关系：资本资产定价模型 272

市场的期望收益 272

单个证券的期望收益 273

10.10小结 276

附录10Aβ系数过时了吗 283

第11章风险和回报的另一种视角：套利定价理论 285

摘要 285

11.1因子模型：公告、意外和期望收益 286

11.2系统风险和非系统风险 287

11.3系统风险和β系数 288

11.4证券组合和因子模型 291

证券组合与多元化 293

11.5β系数和期望收益 295

线性关系 295

市场证券组合和单因子模型 297

11.6资本资产定价模型和套利定价理论 298

教学方面的区别 298

应用方面的区别 298

11.7资产定价的实证方法 300

经验模型 300

证券组合模式 301

11.8小结 302

第12章风险、资本成本和资本预算 307

摘要 307

12.1权益资本成本 307

12.2β的估计 310

现实世界的β系数 312

β系数的稳定性 312

使用行业β系数 313

12.3β的确定 315

收入的周期性 315

经营杠杆 316

财务杠杆和β系数 318

12.4基本模型的引申 319

公司与项目：永远是不同的 319

有负债情况下的资本成本 320

12.5国际纸业公司的资本成本估算 323

权益和债务的成本 324

确定加权平均资本成本 324

12.6减少资本成本 324

何为流动性 325

流动性、期望收益和资本成本 325

流动性和相反的情况 325

公司能做什么 326

12.7小结 328

小案例联产有限公司 332

第四篇资本结构和股利政策 339

第13章公司融资决策和有效资本市场 339

摘要 339

13.1融资决策能创造价值吗 339

13.2有效资本市场 341

13.3不同类型的资本市场有效性 343

弱有效市场 343

半强有效和强有效市场 346

对有效市场假设的一些误解 348

13.4实证 349

弱有效市场 349

半强有效市场 350

强有效市场 359

13.5对公司理财的意义 359

会计和有效市场 359

时机选择 361

价格压力效应 364

13.6小结 365

第14章长期融资简介 371

摘要 371

14.1普通股 371

评价和非评价股票 371

额定发行普通股和已发行普通股 372

资本盈余 372

留存收益 372

市场价值、账面价值和重置价值 373

股东权益 374

红利 375

股票种类 375

14.2公司长期负债的基本理论 376

利息与股利 376

债务还是权益 377

长期负债的基本特征 377

债务的不同类别 377

偿付 378

高级债券 378

担保 378

契约 378

14.3优先股 379

设定价值 379

累积股利和非累积性股利 380

优先股是否就是债券 380

优先股之谜 381

14.4融资模式 382

14.5资本结构的最新趋势 385

哪种更好：账面价值还是市场价值 386

14.6小结 387

第15章资本结构：基本概念 390

摘要 390

15.1资本结构问题和馅饼理论 390

15.2最大化企业价值与最大化股东利益 391

15.3财务杠杆与公司价值：一个例子 393

杠杆效应和股东回报 393

债务和权益的选择 395

个关键假设 397

15.4莫迪格利安尼和米勒：命题Ⅱ（无税情况） 398

股东风险随着财务杠杆率的提高而上升 398

命题Ⅱ：股东的期望收益率随财务杠杆而上升 399

对命题Ⅰ和命题Ⅱ的例证 401

MM：一点说明 405

15.5有税收的情形 408

基本观点 408

税法中的玄机 408

税盾现值 409

杠杆企业的价值 410

期望收益率与在公司税下的财务杠杆 411

加权平均资本成本rwacc和公司税 413

在公司税下的股票价格和财务杠杆 414

15.6小结 416

第16章资本结构：债务运用的限制 422

摘要 422

16.1财务困境的成本 422

破产风险还是破产成本 422

16.2成本种类 425

财务困境的直接成本：清算或重组的法律和管理成本 425

财务困境的间接成本 426

代理成本 427

16.3债务成本可以降低吗 430

保护性条款 430

债务的合并 432

16.4避税效应和财务困境的综合影响 432

再次使用馅饼 433

16.5逃避、额外补贴和失败投资：关于权益资本的代理成本的注释 435

权益代理成本对负债权益融资的影响 437

自由现金流 437

16.6融资优序理论 438

融资优序规则 439

意义 440

16.7增长和负债-权益比 441

无增长型 441

增长型 441

16.8个人税 443

米勒模型 445

16.9公司如何确立资本结构 448

16.10小结 452

附录16A财务结构的一些有用公式 461

附录16B米勒模型和累进所得税率 462

习题 465

附录16C 466

案例研究使用更多负债的决策：固特异公司的案例 466

第17章杠杆企业的估价和资本预算 468

摘要 468

17.1修正现值法 468

17.2权益现金流法 470

第一步：计算杠杆现金流 470

第二步：计算rs 471

第三步：评估价值 471

17.3加权平均资本成本法 471

17.4APV法、FTE法和WACC法的比较 473

方法指南 474

17.5需要考虑贴现率时的资本预算 476

17.6APV方法应用举例 478

全权益公司的价值 478

债务的附加影响 479

17.7β系数和杠杆 481

非规模扩张项目 483

17.8小结 484

附录17A修正现值方法在杠杆收购定价中的应用 489

第18章股利政策：为什么相关 495

摘要 495

18.1股利的不同类型 495

18.2现金股利发放的标准方法 496

18.3基准案例：对股利无关论的解释 498

现行政策：股利等于现金流 498

备选方案：首期股利大于现金流 498

无关性 499

自制股利 500

测验 502

股利政策和投资政策 502

18.4税收、发行费用和股利 503

缺乏现金支付股利的公司 503

有足够现金支付股利的公司 504

税收问题小结 506

18.5回购股票 506

股利与回购 507

EPS和市场价值的关系 507

税收 508

目标回购 508

回购作为投资 508

18.6期望收益、股利和个人税收 509

经验证据 510

18.7赞成高股利政策的现实因素 512

喜好当期收入 512

消除不确定性 512

税收套利 513

代理成本 513

18.8现实因素的消除 514

股利的信息内涵：一个具有实践意义的理论难题 514

追随者效应 515

18.9关于股利政策我们所知和所不知的 516

公司股利极为重要 516

只有少数公司发放股利 517

股利平稳化 518

股利向市场传递的信息 520

合理的股利政策 520

案例研究公司如何决策股利发放：苹果计算机公司案例 521

18.10小结 524

附录18A股票股利和股票分拆 529

第五篇长期融资 534

第19章公众证券发行 534

摘要 534

19.1公开发行 534

股票发行基本程序 534

19.2其他发行方式 535

19.3现金发行 537

投资银行 539

发行价格 541

折价：一个可能的解释 543

19.4新股发行公告和公司价值 543

19.5新发行成本 544

19.6认股权证 547

认股权证发行的技巧 547

认购价格 548

购买一股所需的认股权数 548

认股权证发行对股价的影响 549

对股东的影响 550

承销安排 551

19.7认股权之谜 551

19.8上架发行 553

19.9私人权益资本市场 554

私募 554

私募资本公司 555

风险资本供给者 556

融资的阶段 557

案例研究首次公开发行的决策：麦斯通国际公司案例 558

19.10小结 560

第20章长期负债 563

摘要 563

20.1长期债务回顾 563

20.2公开发行债券 564

基本术语 565

担保 566

保护性条款 567

偿债基金 567

赎回条款 568

20.3债券调换 568

公司应发行可赎回债券吗 569

债券赎回：何时更值 572

20.4债券评级 572

垃圾债券 573

20.5债券的不同种类 578

浮动利率债券 578

零息债券 579

收益债券 580

20.6债券的直接销售与公开发行比较 580

20.7长期辛迪加银团贷款 581

20.8小结 583

第21章租赁 586

摘要 586

21.1租赁类型 586

基本类型 586

经营租赁 587

融资租赁 588

21.2租赁会计 589

21.3税收、国内税收总署和租赁 590

21.4租赁的现金流 591

21.5折现和公司税下的债务融资能力 593

无风险现金流的现值 593

最优负债水平和无风险现金流（高级部分） 594

21.6租赁与购买决策的NPV分析 595

折现率 596

21.7债务替代和租赁评估 596

债务替代基本原理（高级部分） 596

索莫科斯公司的最优负债水平（高级部分） 597

21.8租赁总是物有所值吗：一个基本的案例 600

21.9租赁的原因 601

支持租赁的理由 601

反对租赁的理由 604

21.10一些未决问题 604

租赁和债务的使用是否具有互补性 605

为何租赁可以同时由制造商和第三方提供 605

为什么某些资产的租赁更多 605

21.11小结 605

附录21AAPV方法在租赁中的应用 608

第六篇期权、期货和公司理财 612

第22章期权与公司理财：基本概念 612

摘要 612

22.1期权 612

22.2看涨张期权 613

看涨期权的到期价值 613

22.3看跌期权 614

看跌期权的到期价值 614

22.4出售期权 616

22.5解读华尔街日报 617

22.6期权的组合 618

22.7期权定价 620

看涨期权的价值界定 621

影响看涨期权价值的因素 622

对影响看跌期权价值因素的简要讨论 624

22.8期权定价公式 625

两阶段期权模型 626

布莱克-舒尔茨模型 628

22.9作为期权的股票和债券 633

用看涨期权来描述公司 634

用看跌期权来描述公司 635

对两种看法的解析 636

关于贷款担保的说明 638

22.10资本结构政策和期权 639

选择高风险项目 639

22.11兼并与期权 640

22.12投资不动产项目和期权 642

22.13小结 645

第23章期权与公司理财：推广与应用 650

摘要 650

23.1经理人的股票期权 650

为何选用期权 650

评估经理报酬 652

23.2对启动的评估 655

23.3关于二项式模型的更多内容 658

炼油公司 658

23.4关闭和重开决策 665

个金矿的估价 665

弃置或开张的决策 665

评估简单金矿 667

23.5小结 671

第24章认股权证和可转换债券 674

摘要 674

24.1认股权证 674

24.2认股权证和看涨期权的区别 676

公司如何能损害认股权证持有人的利益 678

24.3认股权证定价和布莱克-舒尔茨模型（高级部分） 679

24.4可转换债 680

24.5可转换债券价值 681

纯粹债券价值 681

转换价值 681

期权价值 682

24.6发行认股权证和可转换债券的原因分析 684

可转换债券与普通债券 684

可转换债券与普通股 685

“免费午餐”的故事 686

“昂贵午餐”的故事 686

调和观点 687

24.7为何会发行认股权证和可转换债券 687

与现金流相配比 687

风险协同 687

代理成本 688

储藏权益 688

24.8转换策略 689

24.9小结 690

第25章衍生工具和套期风险 695

摘要 695

衍生工具、套期保值和风险 695

25.1远期合约 696

25.2期货合约 697

25.3套期保值 703

案例研究利用衍生工具的决策：梅托吉谢斯科公司案例 705

25.4利率期货合约 706

财政债券定价 706

远期合约定价 707

期货合约 709

利用利率期货套期保值 709

25.5持续期套期保值 714

零息债券的情形 714

持续期相同但息票利率不同的两种债券的情形 714

持续期 716

负债与资产的匹配 718

25.6互换合约 721

利率互换 721

货币互换 722

奇异证券 723

25.7衍生工具的实际应用 724

25.8小结 725

第七篇财务规划和短期融资 732

第26章公司财务模型和长期规划 732

摘要 732

26.1何为公司财务规划 733

26.2财务规划模型：组成部分 734

26.3决定增长的因素 738

26.4财务规划模型的缺陷 741

26.5小结 742

第27章短期融资与计划 746

摘要 746

27.1跟踪现金与净营运资本 746

27.2用其他要素定义现金 747

现金来源和使用表 748

27.3经营周期和现金周转期 750

27.4短期财务政策的某些方面 753

公司流动资产投资的规模 753

不同的流动资产融资策略 756

何为最优 758

27.5现金预算 759

现金流出 760

现金余额 761

27.6短期融资规划 761

无抵押贷款 761

抵押贷款 762

其他来源 762

27.7小结 763

第28章现金管理 771

摘要 771

28.1持有现金的目的 772

28.2现金余额目标的确定 773

鲍摩尔模型 773

米勒-奥尔模型 776

影响目标现金余额的其他因素 778

28.3现金回收和支付管理 779

加速现金回流 782

延迟现金支付 786

支付浮差（“浮差游戏”） 787

零余额账户 787

汇票 787

道德和法律问题 787

28.4闲置资金的投资 788

季节性和周期性行为 788

计划性支出 788

不同类型的货币市场证券 789

28.5小结 790

附录28A可调收益率优先股竞标收益率优先股和浮动利率大额可转让存单 793

第29章信用管理 798

摘要 798

29.1销售术语 798

信用期限 799

现金折扣 800

授信工具 801

29.2信用政策制定：风险和信息 802

关于授信风险的信息的价值 804

未来销售额 804

29.3最优信用政策 805

29.4信用分析 808

信用信息 808

信用评级 808

29.5收款政策 809

平均回款期 809

账龄表 809

收账力度 810

应收账款让售 810

29.6如何利用贸易信用融资 811

29.7小结 811

第八篇特别专题 816

第30章兼并与收购 816

摘要 816

30.1收购的基本形式 817

吸收合并和新设合并 817

收购股票 817

收购资产 818

并购分类 818

关于接管 818

30.2收购的税负形式 819

30.3收购会计 820

购买法 821

权益法 822

权益购买或集中的比较 822

30.4确定并购协同效应 823

30.5协同效应的来源 824

收入上升 824

费用节省 825

税收利益 827

资本成本 829

30.6计算并购后的公司价值 829

错误避免 830

30.7股东因风险降低而付出的代价 830

基本情形 831

设公司有负债 832

股东如何减少因共同保险效应而遭受的损失 833

30.8支持兼并的两个不成为理由的理由 833

收益的增长 833

分散化 834

30.9兼并的净现值 835

现金购买 835

普通股互换 837

现金购买与普通股互换方式的比较 838

30.10兼并防御策略 838

资产剥离 838

公司章程 839

回购停滞协议 839

排他式自我收购 840

私有化和杠杆收购 840

其他的具和公司接管术语 841

30.11关于并购的实证研究 842

并购是否会使股东获利 842

短期效应 842

长期效应 844

真实生产力观点 845

30.12日本银企集团 845

30.13小结 847

小案例美国钢铁公司收购马拉松石油公司 852

第31章财务困境 854

摘要 854

31.1何为财务困境 854

31.2陷入财务困境时会发生什么 856

31.3破产清算和重组 857

破产清算 858

破产重组 862

31.4私下和解或破产：何者更优 863

两可公司 864

不退让场合 864

复杂性 865

信息缺乏 865

31.5预包装破产 865

案例研究破产申请的决定：Revco公司案例 866

31.6小结 868

附录31A公司破产预测：Z-分值模型 869

第32章跨国公司财务 872

摘要 872

32.1专业术语 872

32.2外汇市场和汇率 874

汇率 875

交易类型 876

32.3一价律和购买力平价说 877

32.4利率和汇率：利率平价说 879

美元投资 879

德国马克投资 880

远期贴水和即期汇率的期望值 881

汇率风险 881

哪些企业会对冲汇率风险 883

32.5跨国资本预算 883

外币转化 883

不汇回的现金流量 886

跨国公司的资本成本 886

32.6国际融资决策 888

短期和中期融资 889

国际债券市场 889

32.7跨国经营报告 891

32.8小结 892

附录A数学表 897

附录B部分习题答案 913

词汇表 917