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第一章 企业价值与企业价值评估 1

第一节 企业与企业组织形式 1

一、企业概念和特征 1

二、企业分类 2

三、企业组织形式 5

第二节 企业价值的内涵 8

一、企业价值概念 8

二、企业价值的经济学分析 9

第三节 企业价值评估的产生与发展 11

一、西方国家企业价值评估的产生与发展 11

二、我国企业价值评估的产生与发展 14

第四节 企业价值评估的社会需求 16

一、股票投资决策 16

二、企业并购决策 18

三、股票公开发行/1 19

四、企业绩效评价 19

五、纳税税基的确定 20

六、法律诉讼 21

七、其他社会需求 21

【知识链接1-1】何谓“三资企业” 4

【知识链接1-2】代理问题与绩效评价 20

【参考案例1-1】巴菲特为什么那么“牛” 17

【本章小结】 22

【思考题】 22

第二章 企业价值评估基础 23

第一节 企业价值评估主体 23

一、资产评估机构 24

二、投资银行 24

三、股票投资者 26

四、企业 27

第二节 企业价值评估客体 28

一、国内评估界对企业价值评估客体的界定 28

二、国外评估界对企业价值评估客体的界定 29

第三节 企业价值评估目的 30

一、企业价值评估的一般目的 30

二、企业价值评估的特定目的 31

第四节 企业价值评估的价值类型 32

一、雪津啤酒卖出天价引起的风波 32

二、价值类型的含义及分类 33

三、企业价值评估中价值类型的选择 35

第五节 企业价值评估方法 37

一、收益法 37

二、市场法 39

三、成本法 40

四、期权估价法 41

五、企业价值评估方法的选择 42

第六节 企业价值评估的其他要素 44

一、企业价值评估程序 44

二、企业价值评估假设 45

三、企业价值评估原则 46

四、企业价值评估基准日 47

【知识链接2-1】资产评估行业企业价值评估方法的应用 43

【参考案例2-1】海通证券身陷包销，有苦说不出 25

【本章小结】 47

【思考题】 48

第三章 企业价值驱动因素 49

第一节 企业价值驱动机制 49

第二节 基础现金流 51

一、企业现金流与股权现金流 51

二、基础现金流的影响因素 52

第三节 成长性 54

一、资本再投入 54

二、高成长期的长短 55

第四节 风险 59

一、企业面临的市场风险 59

二、企业经营风险 59

三、企业财务风险 60

【参考案例3-1】一代巨擘苹果公司及“苹果之魂”乔布斯 58

【本章小结】 61

【思考题】 61

第四章 收益法——评估模型 62

第一节 股息折现模型 62

一、股息折现模型的一般形式 63

二、股息折现模型的变型 63

三、股息折现模型使用中的问题 67

第二节 股权现金流折现模型 68

一、股权现金流 69

二、股权现金流折现模型的具体形式 70

三、股权现金流折现模型与股息折现模型的比较 72

第三节 公司现金流折现模型 74

一、公司现金流 74

二、公司现金流折现模型的具体形式 74

三、公司现金流折现模型使用中的问题 75

第四节 经济利润折现模型 76

一、经济利润的含义与计算 76

二、经济利润折现模型的具体形式 77

三、对经济利润折现法的评价 78

【知识链接4-1】股利政策 68

【本章小结】 79

【思考题】 79

第五章 收益法——现金流的预测 80

第一节 企业历史经营绩效分析 81

一、财务报表调整与经济绩效指标计算 81

二、企业价值创造能力指标 85

三、现金流增长分析 86

第二节 明确预测期间的现金流预测 88

一、现金流预测的相关事项 88

二、企业经营环境分析 90

三、现金流预测过程 94

第三节 明确预测期后的连续价值评估 100

一、稳定增长模型 100

二、价值驱动因素模型 101

三、价值乘数模型 102

四、其他方法 102

【参考案例5-1】巴菲特如何选择股票 90

【本章小结】 103

【思考题】 103

【计算题】 104

第六章 收益法——折现率的确定 106

第一节 折现率与资本成本 106

一、折现率 106

二、资本成本 107

三、资本成本与折现率之间的关系 109

第二节 债务成本 109

一、企业债券收益率 109

二、未评级债务的成本 112

第三节 股权资本成本 113

一、内部收益率法 113

二、资本资产定价模型 114

三、套利定价模型 120

四、Fama-French三因素模型 121

五、累加法 121

第四节 加权平均资本成本 123

一、资本结构的确定 123

二、叠代法 125

【知识链接6-1】全球三大信用评级机构 110

【知识链接6-2】国际评估实践中股权风险溢价的确定 122

【本章小结】 125

【思考题】 126

【计算题】 126

第七章 收益法在企业价值评估中的应用 127

第一节 评估结果验证 127

一、一致性检验 127

二、敏感性分析/1 128

三、合理性分析 129

第二节 非经营性项目的处理 129

一、溢余金融资产 129

二、非流动投资和非并表子公司 130

三、其他非经营性资产 130

第三节 股权资本价值评估 131

一、股权资本价值评估的路径 131

二、付息债务价值的评估 131

三、债务等价物价值的评估 132

四、少数股东权益价值的评估 133

第四节 收益法的适用性和局限性 133

一、适用性 133

二、局限性 134

第五节 收益法应用举例 134

一、企业价值评估项目的基本情况 134

二、现金流预测 135

【本章小结】 145

【思考题】 146

第八章 市场法 147

第一节 市场法的基本原理 147

一、市场法的思路 147

二、市场法的基本前提 151

三、市场法的基本原则 152

四、市场法的基本步骤 154

第二节 市场有效性分析 156

一、市场有效性概念 156

二、有效市场理论 157

三、市场有效性与市场法的运用 158

第三节 市场法中主要价格乘数的应用 159

一、确定和运用价格乘数的步骤 159

二、市盈率/1 164

三、市销率 174

四、市净率 178

第四节 参考企业比较法 184

一、参考企业的搜寻和选择（第一步） 185

二、规范财务报表（第二步） 187

三、价格乘数的计算和选择（第三、第四步） 190

四、价格乘数的比较和调整（第五、第六步） 193

五、价格乘数的应用及计算结果处理（第七～第九步） 197

第五节 并购案例比较法 199

一、并购案例比较法概述 199

二、并购案例比较法的分析过程 201

三、并购交易数据库的使用 203

第六节 市场法的适用性与局限性 203

一、市场法的适用性 203

二、市场法的局限性 204

【参考案例8-1】中国水电IPO定价分析 149

【本章小结】 204

【思考题】 206

【计算题】 206

第九章 成本法 207

第一节 成本法的基本原理 207

一、成本法概述 207

二、成本法的思路 208

三、成本法分别重估的资产和负债 209

第二节 成本法——基于账面价值的评估 209

一、评估思路 210

二、方法的局限 211

三、方法的改进 214

第三节 成本法——基于现场勘察的评估 216

一、基本程序/2 216

二、单项资产评估的前提假设及其选择 226

三、资产清查和估算的具体方法 227

第四节 成本法的适用性和局限性 231

一、成本法的适用性 231

二、成本法的局限性 232

【参考案例9-1】33年间100万缩水85万，百万富翁不如当年万元户 212

【本章小结】 233

【思考题】 233

【计算题】 233

第十章 期权定价与企业价值评估 235

第一节 期权相关知识 235

一、期权的产生 235

二、期权的一些基本概念 236

三、期权的分类 238

四、期权的功能 239

第二节 期权定价模型 242

一、期权价值的决定因素 242

二、期权定价理论的基本思路 244

三、布莱克——斯科尔斯期权定价模型 245

第三节 期权定价模型在企业价值评估中的应用 248

一、濒临破产企业的估价 249

二、高新技术企业的估价 252

三、期权定价模型应用时一些参数的确定 256

第四节 对期权定价模型评估企业价值的评价 259

一、布莱克-斯科尔斯期权定价模型的优越性 259

二、布莱克-斯科尔斯期权定价模型的局限性 259

【参考案例10-1】中国航油的噩梦 241

【本章小结】 260

【思考题】 260

【计算题】 260

第十一章 评估值的调整/2 262

第一节 溢价、折价与价值水平 262

一、控股权溢价与非控股权折价 262

二、流动性溢价与缺乏流动性折价 264

三、溢价、折价与价值水平 265

第二节 评估方法与价值水平 266

一、收益法与价值水平 266

二、市场法与价值水平 267

三、成本法与价值水平 268

第三节 控股权溢价/非控股权折价调整 268

一、控股程度及其影响因素 268

二、控股权溢价的影响因素 270

三、控股权溢价调整 270

四、非控股权折价调整 271

五、控股权溢价与协同效应溢价 272

第四节 流动性溢价/缺乏流动性折价调整 274

一、影响股权流动性的因素 274

二、缺乏流动性折价调整 275

三、流动性溢价调整 277

第五节 最终评估值的确定/2 277

一、多个评估值的处理方法 278

二、评估值处理的指定性原则 278

【参考案例11-1】由哈利公司的价值评估发的法律诉讼 274

【本章小结】 279

【思考题】 280

第十二章 特殊情形的企业价值评估 281

第一节 多业务企业的价值评估 281

一、业务单元财务报表的创建与预测 282

二、业务单元资本成本的估算 287

三、业务单元价值评估与加总 288

第二节 周期性企业的价值评估 289

一、企业周期性的产生 289

二、周期性企业价值评估困境 292

三、周期性企业价值评估方法 292

第三节 非上市企业的价值评估 296

一、非上市企业价值评估中的问题 296

二、非上市企业折现率的确定 296

三、非上市企业现金流的估计 299

【参考案例12-1】经济不景气，德国典当生意兴隆 290

【本章小结】 300

【思考题】 300

参考文献 302

计算题答案 303