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前言 1

中国股票市场回顾与发展分析 3

第一章 中国股票市场建立与发展现状 3

一．中国股票的一级市场：从几个指标说明的问题谈起 3

二．“撒胡椒面”“限报家数”两个值得注意的问题 7

三．中国股票二级市场的建立与发展现状 14

（一）中国的证券交易所及股票上市情况分析 14

（二）由MM理论所想到的公司债券供给问题 204

（二）证券交易中心与股票交易 33

（三）中国股票的场外柜台交易市场及其经济学思考 38

四．托管清算结算系统与中国股票市场 54

五．为什么中国股票市场不采取股票信用交易方式 60

（一）中国股票二级市场上的交易方式 60

（二）为什么中国目前不能开展股票信用交易方式 63

第二章 中国股票市场的经济和社会功能实证分析 67

一．中国股票市场的筹资功能分析 67

二．中国股市对企业体制改革的功能作用分析 71

（一）使国有企业财产成为不同具体主体所有，改变了原来单一的财产所有关系 72

（二）树立了企业的主人是股东的新型思想意识 76

（三）企业的外部约束力增强了 77

三．中国股票市场对促进金融体制改革方面的功能分析 79

（一）减轻了银行的压力，为银行体制改革提供了更加宽松的环境条件 80

（二）加强了金融业的竞争性，对提高金融服务质量有积极意义 84

四．中国股票市场对政府财政体制改革的功能分析 87

五．中国股票市场的兴起与发展增加了就业机会，培养了一批新型人才 90

第三章 中国股票市场发展中的问题及前景分析 92

一．中国股票一、二级市场的六大问题分析 93

（一）上市公司的人为荐定，使之与市场需求产生一定偏离 93

（二）对股票发行规模的认识应进一步端正 94

（三）股票发行程序与定价问题分析 96

（五）目前中国股票市场运行所基于的非经济因素过多 100

（六）中国股票市场上的上市公司规模普遍较小，反映了通过股市兼并收购的交易行为较少 100

（四）股票种类和市场分割问题分析 101

二、中国股票市场监管体制及需要解决的问题 111

（一）中国股票市场的监管体制需要研究解决的问题 111

（二）关于目前中国股票市场监管手段的问题及其建议 116

中国国债市场最新发展形式及焦点问题分析 124

第一章 中国国债市场的新发展、新问题和新思考 124

一．国债发行市场的发展变化、意义及其问题分析 124

（一）国债发行规模及其经济意义分析 124

（二）目前国债品种结构设计、发行时间安排趋于合理 129

（三）国债发行方式：招标拍卖方式被引进国债发行中 133

（四）逐步形成了一个批零架构的发行市场体系 138

（五）国债一级自营商制度得以巩固，其吸引力趋于增大，但制度本身急需完善 140

二．中国国债二级市场的发展变化、意义及其问题分析 141

（一）国债二级市场的参与者范围扩大，功能作用得到进一步开发 141

（二）国债二级市场对一级市场开始发挥积极的能动作用，在一、二级市场的衔接方面取得一定进展 143

（三）国债回购交易债务积欠严重，成为困扰目前金融经济生活的重大问题 144

（四）国债二级市场的交易组织格局有待改变 145

（五）统一的国债托管清算结算系统建设取得一定进展 149

（六）尚没有开展国债投资基金业务，这对满足更多普通投资者的国债投资需求，优化市场结构仍是需深入研究的课题 150

三．对中国国债市场今后发展趋势的思考 151

（一）发展中国国债市场需要认识到的一个前提：国债不仅仅是一个财政问题，也是一个影响较广的金融经济问题 151

（二）国债市场还将进一步得到发展 154

（三）控制债务规模应与重建财政工作相互结合 154

（四）国债发行利率应与市场化的二级市场收益率相联系 155

（五）应当适时修订《中华人民共和国国债一级自营商管理暂付办法》 156

（六）在更高层次上重建中国的场外债券市场，促进整个二级市场的发展 157

（七）应进一步加强财政政策与货币政策在发展国债市场方面的协调，使国债市场真正为加强宏观调控而发挥作用 160

（八）应继续探索国债创新业务的试点工作，并加快整个市场运作的法规建设步伐 160

第二章 国债招标方式比较分析 162

一．国债招标发行与一般商业拍卖机制的比较 162

二．国债的招标方式及其相互比较 165

（一）缴款期招标 165

（二）价格招标和收益率招标 166

（三）荷兰式（单一价格招标）方式 167

（四）美国式招标（多种价格招标） 169

第三章 国债市场与金融资本：历史的经验与教训 173

一．旧中国的国债市场——官僚资本原始积累的杠杆 174

（一）国债发行与官僚金融资本的膨胀 174

（二）国债流通市场与金融资本 178

（三）由此得出的几点认识 180

二．从茅盾的《子夜》说开去——换个角度谈商业银行与国债市场的关系 182

（一）文学家的洞察和历史启示 182

（二）商业银行经营与国债市场关系的经济学思考 184

中国公司债券、金融债券市场与金融经济体制 191

第一章 从企业组织形式与资本结构看企业债券、公司债券、金融债券 191

一．企业组织形式的演进与公司债券、企业债券、金融债券 191

（一）企业的三种组织形式与公司债券的产生和作用 192

（二）公司债券与金融债券 195

（三）中国的企业债券、公司债券与金融债券 195

二．公司债券市场供给与公司资本构成 199

（一）从传统的资本平均成本理论分析公司债券的供给 199

（三）公司债券与公司债务资本构成 206

（四）公司债券供给决定因素的六项关系 207

三．公司债券需求分析 208

一．美国公司债券市场在20世纪上半叶、70—90年代两个不同历史阶段的发展情况及其地位与作用分析 210

第二章 发达国家公司债券、金融债券市场发展及其作用的历史考察分析 210

（一）从雷蒙德的一张统计分析表说起——1900—1963年间美国公司债券的相对地位与作用考察 211

（二）20世纪70年代至90年代中期的美国公司债券市场发展变化情况分析 215

二．二次世界大战后日本的公司债券与其金融经济政策分析 225

第三章 中国公司债券、金融债券市场与企业金融分析 234

一．中国企业债券与企业金融问题 234

（一）中国企业债券的起源与类别分析 235

（二）中国企业债券发行规模的变动及其反映的问题 237

（三）从中国企业债务资本结构看企业债券的供给机制：西方的企业资本构成理论是否适合目前的中国企业？ 243

（四）中国企业债券需求机制分析：是否包含风险市场的定价因素？评级制度能否对引导需求发挥作用？ 246

（五）对企业债券发行条件的评价：利率和期限 249

（六）对现阶段中国企业债券市场发展的评价与展望 251

（一）中国金融债券市场的现状分析 254

二．中国金融债券市场现状及其引发的思考 254

（二）间接金融主导型的发展战略需要金融债券市场的进一步扩展 255

证券托管清算结算系统与中国证券市场的层次 259

第一章 证券托管清算结算的一般机理 259

一．证券托管 259

（一）证券交易的一般流程 26

二．从证券交易的一般流程看证券清算与结算的内涵 267

（二）证券清算的一般意义与模式 268

（三）证券结算的一般意义与模式 271

三．交易后的服务与证券托管清算结算系统的一般运作机制分析 277

（一）证券托管清算结算系统 277

（二）国际三十人小组与证券托管清算结算系统 292

四．不算题外的总结 294

一．美国政府证券市场上托管清算结算体系特点 296

第二章 世界主要证券市场托管清算结算体系的比较研究 296

（一）美国政府证券市场上的的法规、管理与参与者 297

（二）美国证券托管清算结算机构及其相互关系 302

（三）美国政府证券市场上清算结算交割系统的运作 312

二．德国证券市场的托管清算结算体系及其特点 323

（一）德国证券市场的基本框架 324

（二）德国证券市场托管清算结算系统 326

三．日本的证券托管清算结算系统 333

（一）日本国债托管清算结算制度 333

（二）日本股票市场的托管结算系统 335

四．英国证券市场的托管清算结算系统 336

（一）英国金边债券托管清算结算系统 336

（二）英国股票托管清算结算系统 338

五．现有的两家国际证券托管清算结算系统的机制：CEDEL与 EUROCLEAR 338

（一）世达银行的全球证券托管清算结算体系及其特点 339

（二）欧洲清算中心人 342

（三）两家国际证券托管清算结算系统的关系 345

六．比较分析后的总结与启示 347

第三章 中国证券市场托管清算结算系统的建设与发展 350

一．中国证券市场托管清算结算体系的现状分析 350

（一）总体情况 350

（二）上海证券交易所的托管清算结算系统 356

（一）应当对证券托管清算结算系统的建设予以积极重视 360

二．加强对中国证券市场托管清算结算系统的研究与建设工作是目前风险管理的一个核心 366

三．我们从世界发达市场托管清算结算系统的发展演变中能够学到什么 369

（四）清算银行的选择与确立对统一证券托管结算工作相当重要 37

（二）托管清算结算的直接目标和最终目标 371

（三）结算是一个比托管更重要和更艰难的工作，也是整个托管清算结算系统的核心环节 372

（五）统一的证券托管与结算体系应是内含层次性的系统 374

（六）效率、风险问题是证券托管清算结算系统需要正确权衡的重要问题 375

四．对我国证券托管清算结算系统基本框架的设想 376

（一）第一步：大力建设统一集中性的国债托管清算结算系统 377

（二）第二步：建立统一的中国中央证券托管清算结算系统 383

（三）第三步：参与国际证券市场的合作与连接 384

做市商制度与中国证券市场 388

第一章 证券市场上做市商制度运作机理的分析 388

一．证券市场上做市商的功用 388

二．做市商服务的需求与供给分析 391

三．做市商服务的成本与风险分析 393

四．做市商的买卖报价差额与盈亏分析 399

（一）买卖报价差额的变动及其效应 399

（二）影响做市商买卖报价差额的决定性因素 403

五．做市商与被做市证券的相互分布分析 406

六．证券交易价格走势、做市商的内在行为与买卖差价的实现 408

七．做市商市场的发展趋势分析 412

第二章 美国证券交易自动报价系统的做市商制度及其对中国的启示 414

一．全美证券交易自动报价系统及其做市商制度 415

（一）NASDAQ系统的一般情况 415

（二）NASDAQ系统做市商制度的情况介绍 417

二．对中国债券市场建设的启示 425

（一）做市商制度与场外市场 425

（二）场外债券市场的建立与发展问题 427

（三）发展我国场外债券市场与建立做市商制度 432

中国证券市场上的机构投资者分析 438

第一章 银行、非银行金融机构与中国证券市场 438

一．商业银行与中国证券市场 438

二．金融信托投资机构与证券市场 454

三．财务公司、工商企业与证券市场 459

第二章 中国的保险基金与证券市场 467

一．中国的社会保障性基金与证券市场 468

（一）国际的经验和启示 468

（二）中国的社会保障基金与证券市场分析 480

（三）简单的结论性总结 484

二．中国的商业保险业与证券市场关系分析 486

（一）保险业与证券市场关系的中外比较研究 486

（二）中国保险业与证券市场的关系分析 497

（三）比较研究之后的几点思考 504

第三章 中国投资基金与证券市场 509

一．发达国家投资基金与证券市场相关关系的考察研究及其启示 510

（一）投资基金是信托法理意义上的证券投资制度：信托精神是第一位的 511

（二）投资基金是证券市场上的一支重要机构投资者：长期性投资是主导 514

（三）基金组织形式：公司型和契约型的争论与实践 522

（四）不同的基金设立式：开放式与封闭式的适应环境分析 524

（五）投资基金与证券经纪商的关系：一体化还是分离的？ 530

（六）投资基金在直接金融体系中的地位与作用：仅仅是均衡证券市场供求关系呢？还是社会储蓄与产业资本间的重要转换机制 531

二．中国投资基金业与证券市场 534

（二）中国投资基金业及其与证券市场关系的发展趋势分析 539

证券价格的理论思考与股票投资价值分析理论 544

第一章 证券价格的基本理论思考 544

一．何为证券价格？ 545

二．证券价格的作用评价 546

第二章 股票投资价值理论简析 550

一．马克思的“虚拟资本”理论：证券投资价值分析理论的基石 550

二．希尔法登的金融资本论 553

三．格莱姆的2／3分红学说 554

四．威廉斯的投资价值理论 555

五．沃尔特模型与戈登的模型 556

六．P／E指标、β值与资本市场线 557

中国债券市场价格及其收益率研究 560

第一章 七项必要的说明 560

一．债券的理论价格与实际价格 563

二．债券研究范围 564

三．发达市场的惯行作法和我国市场的具体情况 564

四．债券种类与价格 565

五．经营投资者的利益与政府的利益 565

六．债券资产的期权性质与价格 567

七．国债问题研究的层次性及其价格 568

第二章 对中国债券市场及其价格特性的总体认识 573

一．对现阶段中国债券市场总体发展情况的一点看法 574

二．债券价格的特性分析 576

第三章 债券市场价格及其收益的具体测算与分析 583

一．债券价格：远期现金收入流量的现值与基准利率市场的作用 583

（一）目前中国投资基金业的现状与值得注意的几个问题 593

二．一般通行的债券投资收益率及其计算方法：远期利率的预测方法 597

三．债券投资总收益率及其分析：衡量债券投资各种因素影响的综合指标 610

四．简单的结论 616

第四章 债券净价交易报价制度分析 618

一．净价交易：仅仅是一种价格报价形式 618

二．为什么要实行净价交易的报价制度 619

三．如何看待净价交易报价制度下的债券价格分析问题 622

附录：华尔街债券价格波动性分析方法介绍 626

后记 644

参考文献 648