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第一章 证券投资的专业化基础 1

第一节 投资专业化和机构投资者的兴起 1

一、证券市场快速发展是专业化投资分析的基本前提 1

二、机构投资者的兴起是专业化投资分析的市场需求 2

第二节 证券投资与投资分析 4

一、投资行为的内涵解析：基于证券分析的视角 4

二、证券投资分析的三大功能 5

三、内在价值和市场价格 6

四、证券分析师 7

第三节 专业化证券投资管理方式 9

一、自上而下和自下而上 9

二、积极投资和消极投资 10

三、定性分析和定量分析 11

第四节 证券投资分析与管理：风险视角 12

一、首先应该“彻底的分析” 12

二、投资的第二要素是应“避免损失” 13

三、投资的第三要素是关注“适当期望” 14

本章小结 16

本章思考题 17

第二章 资产组合理论及应用 18

第一节 资产收益与风险 18

一、收益率的度量 18

二、风险的度量 21

三、资产组合的收益率与方差 23

四、投资者风险偏好及其效用函数 25

五、风险溢价与超额收益 27

第二节 资产组合分散化 30

一、分散化理论 30

二、组合分散化的效果 32

四、均值—方差准则（MVC） 36

第三节 资产组合的最优化 37

一、投资组合的风险机会集（risky opportunity set） 37

二、不允许无风险借贷时的资产组合最优化 38

三、允许无风险借货时的资产组合最优化 39

第四节 资产组合边界和有效前沿 41

一、资产组合边界的确定 41

二、均值—方差有效前沿的形成 42

三、均值—方差有效前沿的表达及其求解 44

四、有效组合边界在投资管理中的应用 44

本章小结 46

本章思考题 46

第三章 证券资产定价理论及应用 47

第一节 传统资本资产定价模型（CAPM） 47

一、从资产组合理论到资本资产定价模型 47

二、资本资产定价模型界定的风险与收益关系：CML与SML 48

三、利用CAPM寻找被低估的股票 52

第二节 CAPM的适用性及其投资应用 53

一、β系数及其适用性 53

二、证券市场系统风险与非系统风险 56

三、Alpha的含义及其在投资管理中的应用 58

第三节 CAPM模型的实证检验 59

一、CAPM可检验的含义 60

二、BJS和FM估计方法 61

三、三因素资产定价模型 63

四、四因素模型：动量因子的引入 65

第四节 套利定价理论与因子分析 66

一、套利定价理论 66

二、APT模型的应用：因子识别和萃取 67

三、APT的实证检验 68

四、因子模型在投资中的应用 69

本章小结 70

本章思考题 71

第四章 EMH、随机漫步及投资应用 72

第一节 从EMH到资产价格可预测性 72

一、有效市场假说（EMH） 72

二、市场有效性的三种形态 74

三、资产价格的可预测性 75

第二节 有效市场理论的实证检验 76

一、弱有效市场假说的检验方法 76

二、半强式有效市场假说的检验 81

三、强式有效市场假说的检验 84

四、事件研究法及其应用 86

第三节 从EMH到随机漫步 90

一、“随机漫步”：EMH成立的佐证 90

二、技术分析：科学认识与投资策略 91

三、技术分析和估值分析相结合 94

第四节 从EMH到行为金融 95

一、行为金融理论对EMH的挑战 95

二、行为金融的理论基础 96

三、投资者情绪和市场波动 98

四、基于投资者心理的交易策略 100

本章小结 102

本章思考题 102

第五章 宏观经济和行业分析 104

第一节 宏观经济：投资的顶层驱动因素 104

一、宏观经济分析 104

二、宏观经济指标 106

三、宏观经济周期 107

四、宏观经济政策 109

第二节 行业分析：投资的中层驱动因素 113

一、行业分析基础 113

二、行业的生命周期 114

三、行业对经济周期的敏感度 116

四、行业景气度 118

五、行业分析：关注持续竞争力 120

第三节 特定行业股的选择 121

一、银行股 121

二、地产股 122

三、医药股 122

四、石油类股票 123

五、必需消费品股票 124

六、商业零售类股票 124

七、信息技术和传媒类公司 125

八、通讯行业股票 125

九、公用事业类股票 125

十、电力股 126

本章小结 127

本章思考题 127

第六章 基于价值评估的上市公司财务报表分析 128

第一节 基于价值分析的资产负债表 128

一、解读资产负债表 128

二、资产负债表的“透彻分析” 129

三、资产负债表的财务稳健性 131

第二节 基于价值分析的损益表 137

一、解读损益表 137

二、基于损益表的公司盈余分析 138

三、盈余指标的理解Ⅰ：EPS 146

四、盈余指标的理解Ⅱ：股利与股利支付率 149

第三节 基于价值分析的现金流量表 151

一、现金流量和现金流量表 151

二、自由现金流量 152

三、自由现金流量在证券分析中的应用 153

本章小结 156

本章思考题 157

第七章 股票估值模型及应用 158

第一节 价值评估模型概论 158

一、股票估值模型分类 158

二、内在价值法和相对价值法的比较 159

三、常用估值模型的优点和缺点分析 160

第二节 内在估值模型及其应用 162

一、股利贴现模型 162

二、自由现金流贴现模型 166

三、超额收益贴现模型：经济附加值（EVA）模型 171

第三节 相对估值模型及其应用 172

一、市盈率模型（P/E） 172

二、市净率模型（P/B） 175

三、企业价值倍数（EV/EBITDA） 175

四、市价/现金流比率（P/CF） 176

五、市销率模型（P/S） 177

第四节 估值模型以外的讨论：通货膨胀和公司治理对股票价值的影响 178

一、通货膨胀对股票价值的影响 178

二、公司治理对公司价值的影响 181

本章小结 186

本章思考题 186

第八章 利率期限结构：理论与应用 188

第一节 债券收益率曲线与期限结构 188

一、债券收益率 188

二、利率期限结构 189

三、远期利率与零息券 192

第二节 收益率曲线理论及策略应用 194

一、利率期限结构的传统理论假说 194

二、收益率曲线变化的推动因素 196

三、收益率曲线投资策略 200

第三节 收益率曲线的拟合 201

一、收益率曲线的拟合方法 202

二、利率期限结构的数据拟合 205

第四节 利率动态模型及其估计 206

一、常用的利率动态模型 207

二、基于中国货币市场的利率期限结构动态估计 209

本章小结 212

本章思考题 212

第九章 期货与期权：定价与应用 213

第一节 期货定价与投资应用 213

一、从远期合约到期货合约 213

二、期货合约的功能 215

三、期货价格与现货价格的关系 217

四、期货合约的定价：以股指期货为例 219

第二节 Black-Scholes定价模型与投资应用 221

一、Black-Scholes期权定价模型 221

二、B—S期权定价求解 223

三、波动率估计与“波动率微笑” 226

四、期权定价的敏感度分析 229

第三节 二叉树模型和蒙特卡洛模拟在期权定价中的应用 232

一、二项式期权定价模型 232

二、二叉树期权定价在可转债市场的应用 234

三、Monte Carlo模拟在衍生产品定价中的应用 236

本章小结 237

本章思考题 238

第十章 基金投资风格与绩效评价 239

第一节 共同基金类型和产品创新 239

一、基金投资类型分析 239

二、交易所基金（ETF）：迅猛发展的基金产品 243

三、新型创新产品——分级基金 246

第二节 基金投资风格 247

一、投资风格分类 248

二、投资风格类型划分——基于投资组合视角的新晨星风格箱法 249

三、基金投资风格漂移 252

第三节 基金投资绩效评价 255

一、单一参数度量模型 255

二、多因素绩效评估模型 258

三、投资绩效归属分析 261

第四节 投资基金绩效的持续性 267

一、投资基金绩效持续性问题的提出 267

二、基金业绩持续性的检验方法 268

三、中国基金业绩的持续性检验 271

本章小结 275

本章思考题 275

第十一章 资产配置与投资策略 276

第一节 资产配置 276

一、资产配置及其演变阶段 276

二、资产配置的重要性：70：20：10的思维模式 277

三、资产配置的程序 278

四、资产配置策略选择 280

第二节 经济周期与大类资产配置 282

一、经济周期、政策周期与股市周期 282

二、经济周期对类别资产收益的影响 284

三、经济周期与行业周期 286

四、国际投行的投资理论：美林“投资钟”和高盛股市周期理论 286

第三节 投资组合管理策略 289

一、投资组合管理目标的确立 289

二、投资管理策略 291

三、投资组合策略实施 294

第四节 投资风格策略 296

一、价值型股票和成长型股票的特征比较 296

二、成长股投资策略 297

三、价值股投资策略 298

四、GARP策略：筛选成长性且估值合理的股票 301

本章小结 304

本章思考题 304

第十二章 金融工程与投资风险管理 305

第一节 衍生证券在投资管理中的应用 305

一、调整投资组合风险和收益分布 306

二、衍生工具在资产组合调整中的应用 307

三、对投资组合现金流入和流出进行套期保值 308

四、利用衍生工具控制系统风险与非系统风险 308

第二节 股指期货的投资管理策略 309

一、股指期货的套期保值策略 309

二、股指期货的套利策略 315

第三节 VaR在风险管理中的应用 324

一、VaR的定义 324

二、VaR估计方法 325

三、应用举例：基于Garch模型族的动态VaR估计 327

第四节 压力测试在风险管理中的应用 329

一、压力测试分析框架 330

二、应用举例：基于情景分析和Monte Carlo模拟的基金投资组合压力测试 331

第五节 极值理论在风险管理中的应用 335

一、极值理论 335

二、极值理论在VaR中的应用 337

本章小结 340

本章思考题 341

参考文献 342